| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2011年02月28日 13:58 |
作者： |
高晓春 |
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公司业绩低于预期2010年公司实现营业收入80.47亿元，同比增长32.62％；实现净利润1.42亿元，同比增长427.54％；每股收益0.26元；不进行分红送配。公司业绩低于三季报的预增公告0.34元。业绩大幅增长主要来自以政府补贴为主的营业外收入的大幅增加，去年确认的营业外收入超过1.8亿元，同比增长1.03倍，占去年利润总额的88.75％；其中来自政府补贴14952万元，增长3.38倍，占整个营业外收入的83％。
机床主业盈利水平提高公司去年营业收入增速32.62％，说明下游行业需求快速复苏；虽然扣除非经常性损益仍为亏损190万元左右，但和前年亏损额2548万元相比，已经是大幅减亏。去年数控机床产量2.1万台，同比增长39％，产量数控化率30.9％，同比提高4.3个百分点；实现销售收入48.73亿元，同比增长57.79％，收入占比61.48％，同比提高3.54个百分点。数控机床的毛利率水平高于普通机床，公司的产品结构正在优化，主业盈利水平正在提高。
去年是普机、经济型数控机床弹性最大的一年公司去年的主营表现符合我们对去年机床行业的判断，全年增速非常快主要是普通机床和经济型数控机床的弹性大，而重型、高档数控机床的需求有所滞后。公司数控机床去年收入增速57.79％，但毛利率下降6.2个百分点，我们认为经济型数控机床占比提升；普车、普钻和普镗都有不错增速，而且毛利率都同比提高。
费用率居高不下侵蚀利润公司去年收入大幅增长，但营业利润同比下降4.38％，这主要是期间费用大幅上升，毛利率没有显著变化。销售费用、财务费用的增速分别为47.26％、64.85％，远高于收入增速；期间费用率高达20.29％，同比提高近1个百分点。2007年以来公司经营活动现金净流量持续为负，目前资产负债率85.22％，长短期借款接近50亿元。
盈利预测与估值我们预计，公司今年继续推进定向增发；2011～2013年实现每股收益0.41、0.57和0.79元，目标价15元，暂维持“中性”评级。
（具体内容请见附件）
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