| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月28日 13:52 |
作者： |
唐佳睿 |
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业绩符合预期，2010净利润增速同比增长45.04%：
2010年公司营业收入35.64亿元，同比增长29.77%，基本符合我们之前全年35.94亿元的预判。2010年净利润2.17亿元，同比增长45.04%，亦符合我们之前2.21亿元的估计。公司报告期间收入与利润大幅增长的原因，得益于友谊A/B馆2009年品牌调整到位，收入和盈利都有爆发性增长。我们认为随着2H2010年该馆化妆品类的调整到位，友谊A/B馆2011年仍能延续之前较强爆发性。此外家润多朝阳店开业后通过及时的品牌结构调整，2010年也显示出较强的后劲，因此我们认为2010年公司业绩较好的表现和门店不断提升品牌能力及较高的内生性增速息息相关。
2011年催化剂较多，估值并非首要标准：
作为一个极具消费意愿省份的龙头百货公司，友阿股份在湖南地区七家门店的网络密集分布具有一定垄断优势，而这一垄断优势直接体现在公司对于品牌商的联营扣点率的议价能力上。虽然2010年公司净利润增速高达45%，但我们公司的品牌调整幅度仍有潜力，尤其是友谊A/B馆的女装品类仍有提升空间，作为公司利润主要贡献来源，未来仍有一定爆发性。此外我们认为下列短期催化剂将促使公司的股价弹性较大：1）友阿集团将原中山集团旗下友谊宾馆注入至友阿股份2）长沙银行计划上市3）大股东未来12个月增持不超过2%总股本。因此对于一个未来故事连连的区域百货龙头股，估值并非是作为投资决策的首要标准。
莫以一时论英雄，奥特莱斯中长期仍是公司看点：
长沙奥特莱斯于2011年1月开业，目前仍然处于试营业状态。从目前的经营情况来看，日均销售情况虽差强人意，但我们认为作为新业态的奥特莱斯，地理位置极佳。除了该门店处于长沙、湘潭和株洲三市融城中心外，距离省政府车行不到五分钟以及地铁一号线太白路的出口站，因此未来有着巨大的消费潜力和人流保证。
我们认为作为奥特莱斯第一要素的客流充足公司完全符合，而公司友谊A/B馆高端品牌云集，因此在招商能力方面不乏长期合作的伙伴，未来在引进国际一线品牌方面亦有较大的供应商基础，因此长沙奥特莱斯以及下半年天津奥特莱斯仍是公司未来较大看点。
维持买入评级，建议22元以下积极配置：
我们暂且维持之前2010-2012年的盈利预测，给予EPS0.63/0.86/1.12元，未来三年复合增长率37.9%，6个月目标价28.16元，对应2011年主业30倍PE，维持买入评级，认为公司在湖南的垄断优势明显，业态丰富且门店梯队完整，未来外延扩张及内涵发展都有较大潜力，建议投资者在22元以下积极配置。
风险分析：
奥特莱斯经营情况低于预期，股权激励计划推出之前业绩动力释放不足
（具体内容请见附件）
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