| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2011年02月28日 13:53 |
作者： |
马涛 |
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消费升级、外资品牌“搅局”促进拉链高端市场受宠内：消费升级带动拉链需求由低端向高端转移。外：YKK推出副品牌冲击拉链中低端市场。对于国内拉链企业而言，既要面对消费升级带来产品转型（由低端向高端）的压力，又要面对外资强势品牌的竞争，内忧外患的双重挤压之下，提高行业集中度及加速产品升级是唯一出路。
全国布局正面效果逐步显现，产品升级加速公司战略转型作为国内拉链的龙头，公司是国内拉链国际标准和行业标准的主导者。10年H1公司的五大专业拉链生产基地（除天津）均已实现盈利。高毛利的条装拉链及代表高端需求的金属拉链是公司产品由低端向高端转型的主要着力点。目前公司精密金属拉链的设备及技术已研发成功，公司成为全球掌握精密金属拉链制造能力的少数公司之一，对于公司产品升级将是极大促进。10年公司收入及业绩将大幅反转伴随消费升级带来的行业景气度上行，公司各区域已实现扭亏为盈，后续产能利用率的提高及区域协同效应的出现，将使得公司盈利能力大幅提升。预计10年收入及业绩同比增幅32%、66%，而未来11年、12年净利润将保持36%以上的增速。公司业绩在09年触底之后，10年将迎来大幅反转。
产能扩张及产品升级是两大看点公司未来的看点在于规模的进一步扩张（外延式）及产品结构的升级。作为国内唯一掌握精密金属拉链的制造能力的企业理应享有一定的估值溢价。预计公司10年、11年、12年EPS分别为0.33元、0.48元、0.65元。公司股价自春节后反弹幅度将近20%，估值已有所修复，目前公司11年、12年PE为31.1X、22.5X，估值优势不明显，但考虑到公司业绩反转刚刚起步，顺势而为仍有上涨空间，因此维持“买入”评级。
风险提示主要生产基地达产达效的进度低预期；YKK的低价策略压低行业盈利能力。
（具体内容请见附件）
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