| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2011年02月28日 13:51 |
作者： |
马涛 |
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撰写时间： |
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市占率高、研发实力强的运动鞋鞋底生产商。公司依托泉州地区运动鞋产业集群，主要产品为EVA鞋底、PH鞋底、PU鞋底，年产能3100万双，2007-2008年公司在运动鞋鞋底市场的占有率为3.57%和4.10%。公司是安踏、特步最大的鞋底供应商，同时也是361°、鸿星尔克、德尔惠排名前五位的鞋底供应商。
分享下游品牌运动鞋业增长盛宴。未来随着居民收入水平提高、服饰休闲化趋势推进、运动产业品牌化进程加速，运动鞋行业仍拥有广阔的市场空间。
国际比较显示我国运动鞋人均消费量仍有较大提升潜力，预计未来中国运动鞋消费市场年均增长有望保持在15％以上。
公司未来增长点来自于：一、产能瓶颈突破、市场占有率提高；二、研发投入加大、产品结构调整，提升公司综合毛利率。
盈利预测与投资建议。根据核心假设，我们预计2010-2012年公司收入和净利润复合增速为30.6%、37.2%，EPS分别为0.43/0.54/0.99元，目前股价对应2010-2012年PE为68/55/30倍。公司作为国内主要运动鞋品牌商的开发伙伴级供应商，依托泉州地区成熟的产业链优势以及公司自身领先的研发实力，未来将伴随核心客户共同成长。短期看，公司股价虽然偏高，但考虑其募投项目产能集中在2012年释放，11年业绩并不能反映其高增长，因此，我们认为可以给予其相应的估值溢价，首次给予“买入”评级。
风险提示：1、公司主要原材料（EVA、橡胶）价格波动的风险；2、募投项目达产后市场需求不达预期的风险。
（具体内容请见附件）
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