| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年02月24日 15:45 |
作者： |
陈鹏扬;郑栋;张涵一 |
| 公司评级： |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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公司近况：
公司计划以不低于每股31.1元的价格，非公开发行不超过3,000万股议案，融资4.89亿元用于本部冷却模块、SCR系统及冷却器和山东生产基地项目，项目全部达产后，预计将新增销售收入10亿元，新增利润总额1亿元。
评论：
项目扩建有的放矢，利好长期增长。本次公司计划新增年产6万套商用车冷却模块、4万套工程机械冷却模块以及山东生产基地建设项目。项目投产将能够缓解产能压力，并优化产业布局，令公司可以就近配套山东大客户，有利于其扩大在客户中的市场份额。
新建SCR系统及转化器产能迎接重卡国IV。公司与清华大学合作开发SCR系统，已经在济南检测中心检测达标，排放指标全面超过国Ⅳ要求，并达到了国Ⅴ技术指标。此次新建1万套SCR系统以及11.5万套SCR转化器产能，有望令公司得以抓住排放标准升级机遇。
传统业务稳步增长，出口增长空间较大。公司作为行业龙头，国内业务将录得超越行业平均水平增长。另一方面，凭借成本优势，公司将逐渐成为海外客户的主力供应商，出口增长空间较大。
成功切入工程机械市场，下游多元化具备发展空间。热交换系统除了应用于汽车上外，还广泛应用于工程机械、船舶以及工业等各个领域。目前，公司已经成为卡特彼勒主要供应商之一，未来在工程机械市场份额提升以及船舶、工业等领域的多元化具备较大发展空间。
估值与建议：
我们小幅上调公司2011和2012年盈利预测至每股1.55元和1.97元。目前股价对应公司2011年市盈率和市净率分别为24.5倍和5.1倍，估值处于中小零部件公司中低端。考虑到公司出口业务的成长性、国IV排放标准升级带来的发展机会以及下游多元化发展空间，我们维持对公司推荐投资评级。
风险：
钢、铝价上涨超出预期；重卡销量低于预期;国IV进度慢于预期。
（具体内容请见附件）
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