| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月24日 14:04 |
作者： |
张帅;邢志刚 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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公司年报业绩符合预期，未来产品线将进一步扩张：公司2010年销售保持快速增长的同时毛利率保持稳定，同比略微下降-0.40%。报告期内，公司致力于打造变频、伺服和运动控制的三大平台，将业务触角伸向到电气传动、工业自动化、新能源、轨道交通牵引、矿用防爆、合同能源管理、楼宇智能等多个领域。同时积极推进出口市场的开拓。我们认为公司在积极做大盘子的同时正将产品线逐步往高端方向延伸；
收购御能，意在伺服：从此次收购的标的来看，验证了公司打造伺服研发平台、发展高端伺服产品的战略思路。被收购标的御能动力主要从事伺服系统相关技术的研究和开发，在注塑机、纺机等工业专用伺服领域具备较强的技术能力。其伺服系统在注塑机、纺织、油田等行业实现批量销售，同时完成了数控机床主轴伺服的开发。
发挥伺服和变频的协同效应：我们认为御能给公司带来的并不仅仅是业绩上的提升。从技术储备上来看，公司主要技术强项是变频控制，而御能的主要优势为伺服，而变频和伺服控制是互相补充集成的。我们认为公司寄希望通过御能在伺服技术上的储备，不断丰富自身在伺服的研发平台上的能力，发挥协同效应，从而推动未来的伺服产品向深度和广度上拓展；
投资建议
考虑到公司收购御能的业绩贡献和股权激励在中性情况下的成本，我们预测公司2011-2012的净利润为1.8亿和2.7亿，折合EPS贡献为1.48和2.20。对应目前估值水平为37倍和25倍；?由于公司还有近3亿超募资金尚未使用，未来存在进一步外延扩张的潜力，按照10倍P/E收购，EPS还有的近0.2元的上调预期。我们维持对公司“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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