| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年02月23日 15:30 |
作者： |
孙亮 |
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撰写时间： |
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公司近况：
沙坦类药物欧美市场专利在2010～2012陆续到期，对原料药的需求迅速增加。其中最重要的5个品种09年销售额超过160亿元。国际主要仿制药企业均积极准备，势必带动相应原料药的需求。公司在沙坦类原料药和制剂出口市场经营多年，主要品种均获得FDA和COS认证，产能在国际上也具备影响力，仍在继续扩张，未来销量有望快速增长。
缬沙坦原料药是公司重点品种，迎来价量齐升形势。缬沙坦是沙坦类明星品种，近两年全球销售额均超过60亿美元，专利在2012年9月到期，预计将成为仿制药的最大品种。未来几年将是缬沙坦仿制药的快速发展期，供求压力有望将会推动产品量价齐升。
公司积极准备多年，在2007年即取得FDA的DMF认证，产能大，与国际仿制药知名企业山德士和Teva均建立良好的合作关系，未来将是公司业绩反转的重要力量。
国际合作步入良性发展，制剂出口2011年有望收获。近两年公司积极开展与国际仿制药企业合作，出口原料药和制剂到规范市场，可以提高产品的毛利率，降低盈利的波动。同时公司积极收购和自主申报ANDA文号，积极与欧美药店或仿制药商开展合作，2011年有望在美国开始销售普利类制剂，实现关键突破。
经营努力，资金需求压力较大。国内制剂销售发展迅速，将会继续投入建立销售队伍。股权激励在2010年摊销约4000万元，作为激励高管的手段，将积极争取未来2期可以行权。普利类价格止跌，销量平稳，预计不再拖累业绩。地产业务有望今年结算，未来不再开发。新产能建设顺利，资金压力较大，存在融资需求。
估值与建议：
维持“审慎推荐”，关注沙坦发展趋势。根据公司最新经营业绩和市场形势，我们调整了未来的盈利预期。下调了2010年的EPS至0.24元，上调2011、2012盈利预测至0.55和0.75元，提升17%。扣除房地产业务等非经常性损益，公司的营业利润2011和2012年增速分别是111%和39%；对应PE分别为62x、27x和20x，低于特色原料药行业平均估值，维持“审慎推荐”评级，提醒投资者密切跟踪沙坦市场发展趋势。
（具体内容请见附件）
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