| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月23日 14:00 |
作者： |
陈美风 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
事件：
公司于2011年2月23日公布年报，2010年共实现营业收入45057万元，同比增长46.0％；实现毛利24801万元，同比增长47.7％；归属于母公司所有者的净利润为16503万元，同比增长57.6％；按期末股本摊薄EPS为0.92元。公司同时公告拟以超募资金3.2亿元收购上海兴安得力软件，并对梦龙软件进行2900万元的增资。公司利润分配预案为每10股派6元转增5股。
点评：
造价软件产品为营收增长主要驱动，项目管理软件有望快速增长。公司整体营收同比增长46.0%，来自造价软件产品的收入增长约49.4%，是营收增长的主要驱动。我们判断造价软件的需求增长主要来自于两个方面：其一，造价软件使用环节的增加，工程量计算软件原本主要用于土建和钢筋算量领域，2010年公司已将造价软件推广至安装算量领域，市场容量明显增大；其二，既有客户的升级需求，造价软件每3-4年便需更新一次，每年有约20%-30%的用户需升级现有软件或购买新产品。
业务结构变化抬高毛利率。公司2010年综合毛利率为97.4％，同比上升约1.1个百分点，主要原因是业务结构有所变化，高毛利率的造价软件产品收入占比进一步上升至95.7%，而毛利率相对较低的项目管理软件产品收入占比则从2009年的2.5%下降至1.3%。分业务来看，造价软件本期毛利率为98.0%，同比上升约0.7个百分点；项目管理软件产品本期毛利率为58.3%，同比下降1.8个百分点。我们预计随着未来项目管理软件收入占比的提高，公司的综合毛利率有小幅下滑的可能。
销售费用率降幅明显，研发投入较大导致管理费用上升较快。公司本期两项期间费用合计增加44.2％，略低于营收和毛利增速，主要原因是销售费用率出现明显下降，而管理费用率有所上升。本期销售费用同比增加28.3%，销售费用率为39.8%，显著低于上年同期的45.2%，其原因可能是由于公司前期较大的营销投入已渐显成效，规模效应带动销售费用率下降；管理费用同比大幅增加74.1%，管理费用率从2009年的24.0%上升至28.6%，研发投入较大是导致管理费用增加较快的重要原因，公司全年研发支出达到4770万元，较去年同期的2520万元增加89.3%。
并购有望形成新的利润增长点。公司拟以3.2亿元收购上海兴安得力软件100%股权，截至2010年底兴安得力的净资产为6874万元，2010年实现净利润1631万元，本次收购价格对应2010年约19.6倍市盈率。兴安得力的产品主要包括造价软件、建材及供应商信息和投资控制系统，在上海造价软件市场拥有极高的市场份额。我们认为本次收购将有助于公司开拓上海市场，同时，兴安得力拥有的投资控制系统产品未来有可能成为公司新的利润增长点。
维持“增持”评级。我们预测公司2011～2013年EPS分别为1.47元、2.20元和2.85元。我们认为公司2011年的主要看点包括项目管理软件的大规模应用、新产品（量对量软件、精装修算量软件、结算和审核软件等）的规模化推广以及服务业务取得实质进展。公司目前股价为63.41元，对应2011年约43倍市盈率，考虑到公司处于业绩高速增长期以及公司在行业中的龙头地位，我们认为可以给予公司一定的估值溢价，6个月目标价为72.92元，对应2011年约50倍市盈率。
主要不确定性。房地产调控政策导致房地产投资大幅下降，导致造价软件需求减少的风险；项目管理软件业务有进度滞后的风险。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
