| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月23日 13:58 |
作者： |
钦琛 |
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公司主营业务为超细纤维聚氨酯(PU)合成革的研发、生产、销售与服务，主要产品包括超细纤维基布、超细纤维绒面革和超细纤维贴面革。
超细纤维PU合成革是继PVC人造革、PU合成革后的第三代人工合成革，在人工合成革中的比例只有2.75%。超细纤维PU合成革不论从内部微观结构，还是外观质感和人们穿着舒适性等方面，都能与高级天然皮革相媲美，天然皮革的国内市场有4500亿元，替代空间巨大。从超细纤维合成革的用途来看，鞋革用量最多，逐年增长较快，家具革用量居第二。中国的超纤合成革使用量自2005年以来逐年递增，增长速度也较快，远超过一般合成革的增长率。
目前全球范围内，日本公司在超细纤维PU合成革的产量、质量和技术方面占有领先地位，2009年日本产量达到4198.60万平方米。
中国大陆的产量增长也很快，从2004年的1240万平方米增加到200年的3540万平方米，增长185.48%，2009年达4121万平方米，未来中国大陆将很可能成为全球超细纤维PU合成革规模最大的产地公司目前超细纤维基布产能达到1260万平方米/年，超细纤维聚氨酯合成革900万平方米/年。公司募投项目300万平方米/年定岛超细纤维聚氨酯合成革项目，定岛超细纤维聚氨酯合成革的染色性比普通超纤革更好，预计2012年投产。
预计公司2010-2012年EPS分别为0.50、0.72、1.02元。目前A股同类上市公司有禾欣股份和双象股份，以2011年1月26日收盘价计算，2011年动态市盈率均值为24倍，考虑到公司产品全部为超细纤维合成革，在销量增速、产品技术含量和毛利率等方面具备优势，给予公司2011年30-35倍市盈率，公司合理股价区间为21.60-25.20元/股。
风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求增速不如预期。
（具体内容请见附件）
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