| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年02月22日 16:25 |
作者： |
黄文倩;郭海燕 |
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撰写时间： |
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彩电行业年初至今需求增长15%左右，走出了2H2010年的低谷并有望呈现加快趋势，毛利率提升更加明显，受成本上升和房地产影响较小，因此在此轮家电股上涨中不应被忽略。海信电器是在2010年行业低谷时期表现最优秀的、业绩有支撑、估值最低的彩电公司。目前股价对应2010-11年市盈率为16x和12x，第一步是估值平移、修复至16x，尚有25%的空间，此后还有望享有行业复苏带来的业绩弹性。
理由：
1、彩电行业年初至今需求增长低于白电和小家电，但毛利率回升明显，趋势有望持续。1）LED销售占比提升驱动毛利率回升超预期。LED毛利率25%，大幅高于CCFL；1月LED销售占比已超过40%；2）外资价格战趋稳，3Q-4Q10盈利能力降至历史低点。3）面板产能持续过剩，价格反弹屡次低于预期。
2、全年需求存在超预期可能性，渠道库存正常，看好农村市场需求。1）今年春节后渠道库存正常。去年1月是出货高点，2月后渠道库存高企，3-9月出货受阻、基数降低。2）农村LCD销售占比逐步提升，拉动整体销售稳健增长。今年1月家电下乡彩电销售金额最高，达90.9亿，相当于去年1Q的80%。
3、海信LED市场份额第一，技术储备保障持续领先。1）海信LED比例达56%，市场份额第一；2）3D电视方兴未艾，海信市场份额依然领先国内其他品牌，市场份额达12%。
4、海信家电下乡市场份额第一，受益农村市场持续增长。商务部数据显示，2010年1-10月家电下乡销量市场份额海信为22%，超过创维的21%，位居第一。
盈利预测调整：
我们预计公司1Q11毛利率持续4Q10回升态势，收入增长15%左右，利润增速有望超过30%。
预计2011年彩电行业增长15%，海信有望实现23%的收入增长，利润率维持较高水平，上调2010-12年全年每股收益22%、27%和26%至0.87元、1.09元和1.27元。
风险：
需求低于预期的情况下价格战延伸至LED；面板价格大幅反弹。
（具体内容请见附件）
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