| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月22日 15:09 |
作者： |
林晟;张仲杰 |
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报告摘要：
公司主要从事大型自由锻件产品的研发、生产和销售，形成了集大型锻件坯料制备、锻造、热处理、机械加工于一体的较为完善的产业链，主要产品为MW级风力发电机主轴和DN50-1600mm球墨铸铁管管模等大型锻件。
公司营业收入增长较快。2 007-2009年营业收入分别为6.25、1 2.24和11.15亿元，年复合增长率33.57%，同期净利润分别为0.99、1.54和1.69亿元，年复合增长率30.65%。2010年1-9月营业收入为8.12亿元，净利润为1.41亿元。主营业务收入中，风电主轴占比53%，管模占比19%，其他锻件占28%。
公司产品下游需求：我们估算，今后每年市场需求毛坯锻件40万吨以上，铸件15万吨左右。从市场规模来看，未来2-3年每年大型铸锻件的销售额约在300亿以上；以2010年至2015年平均每年1.8万MW的增长速度及每台风机平均1.5MW计算，不考虑原有风机的更新维修，则每年需要风电主轴的数量稳定在12000支以上；2009年，国内全年消耗的管模数量为2700支，根据球墨铸管12%的年增长率计算，到2015年，国内管模需求数量将达到4760支。
从未来的增长点来看，公司的增长将主要来自：（1）国内风电等行业高速发展，大型铸锻件的需求旺盛；（2）公司风电主轴产品和球墨铸铁管模市场占有率高，居行业首位，未来仍将保持龙头地位；（3）核电、船用轴等新产品领域的开展；（4）公司极限制造能力将得到有效提升。
我们预计2011、2012两年公司收入增长率为-1%和41%，净利润分别增长10%和58%，2011年和2012年EPS分别为0.69和0.82元，未来三年净利润复合增长率31.6%。公司未来增长有保障，行业前景好，我们认为公司估值适用的2011年动态市盈率在28-32倍之间，按此计算预计上市合理价格区间在22.8-26.2元。建议的询价区间为19.6-21.2元，对应的2011年动态市盈率大约为24-26倍。
风险提示：公司主导产品的市场需求相对集中；公司主要材料为钢铁，如果钢材价格波动将对公司产生较大影响；大型锻件行业周期波动
（具体内容请见附件）
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