| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年02月22日 14:24 |
作者： |
高峥;关滨 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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2010年业绩低于预期：
四川美丰公布了2010年年报，低于市场预期。公司实现营业收入33.66亿元，同比下降8.12%，利润总额1.13亿元，净利润1.01亿元，同比下降26.89%，合每股收益0.20元。同时，公司公告了2010年度利润分配预案，向全体股东按每10股派现金1.0元（含税）。
正面：
我们预计尿素价格全年保持1900元/吨的相对高位，一方面在于原材料成本高企，同时春耕和旺季出口会刺激尿素价格走强。
公司大股东是中石化全资子公司，相比其它以天然气为原料的化肥生产企业，具有原料和能源供应的优势。
负面：
公司本部气头尿素受到天然气供应的制约，开工率存在较大的不确定性。
天然气价格长期来看趋势性向上，将给公司带来明显的成本压力。
发展趋势：
我们认为按照目前淡储库存水平，如果春耕启动，氮肥将在短期出现周期短涨幅大的情况，进而迎来氮肥行业性机会。但是受到天然气量供给受限以及气价趋势向上的影响，气头尿素企业未来盈利情况仍然面临较大的不确定性。
盈利预测和投资建议：
我们预计公司2011-2012年EPS为0.30元和0.39元，目前股价对应2011-2012年PE分别为23x和18x，维持“审慎推荐”评级。
风险：
1.公司天然气供应紧张，且可能再次涨价。
2.天气因素导致尿素需求大减，尿素行情持续低迷。
（具体内容请见附件）
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