| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月21日 14:28 |
作者： |
周励谦 |
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3G用户净增140万符合预期，预计2011年2G+3G净增3000万左右
公司发布2011年1月份业务数据。市场最为关注的净增3G用户数为140万。
其中上网卡用户近29万，令人欣喜。净增3G手机用户则为110余万，这并没有超出我们此前的预期。我们认为2月份净增3G用户数将由于春节因素有所回落，3月份净增达到150万是大概率事件。2G用户净增82.5万，我们认为这与2010年12月小灵通退网加速有关，但退网的小灵通用户并未全部成为公司的2G/3G用户。
根据我们的统计，2010年国内新增移动用户1.16亿，公司新增移动用户占比从15%逐步提升至22%（以季度计），我们认为2011年这一比例有望从22%逐步提升至28%左右。假设2011年国内新增移动用户总数仍达1.1~1.2亿，我们测算2011年公司新增移动用户应在3000万左右的范围内，这也是新增3G用户的上限。
宽带用户新增97万为正常波动，固话用户正增长略超预期
1月份公司新增宽带用户97.3万，环比大幅增长。我们注意到，2009年、2010年1月的宽带用户数也均为97万左右，并且也都是环比显著增长，因此我们认为本月宽带用户增长明显属于正常季节性波动。2010年公司月均新增宽带用户为72万左右，我们预计未来宽带市场用户争夺将更加激烈，2011年公司月均新增宽带用户有望达到60~70万的水平。
此外，1月份固话用户净增29万，是继2009年3月之后的首次正增长，超出我们预期。我们认为小灵通加速退网是确定性趋势，因此预计2011年全年固话用户数仍将以负增长为主，1月份的净增情况应属于短期波动。
竞争加剧、运营商各自出招应对，公司未来仍面临较大成本压力
2011新年伊始，国内三大运营商紧锣密鼓地展开军备竞赛。中国电信高调启动了“宽带中国.光网城市”工程，提出了较为激进的用户目标和建设速度，大力发展光纤到户；中国移动也加进推进4G，并希冀借铁通实现宽带业务的突破。我们认为未来电信市场竞争将更加激烈，运营商争夺用户将不可避免地付出高成本代价。公司总经理陆益民在巴塞罗那接受采访时，指出了公司2011年的工作重点：加大3G及2G网络的覆盖深度和广度、加大交通干线3G和EDGE网络优化、加大宽带提速力度，此外在终端方面还将继续加大补贴力度、将补贴向终端用户倾斜。我们认为在诸多投入方向中，3G仍将居首，如果公司跟进中国电信大举推动光纤到户，将进一步加重公司的成本压力。
行业属性不变，维持公司“增持”评级
1月份的用户数据或为部分投资者带来乐观情绪，但我们认为从行业属性来看，充分的市场竞争、较大的成本压力依然存在，我们维持对公司的“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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