| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月17日 15:25 |
作者： |
蒋小东 |
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撰写时间： |
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味精整合进入最后阶段，饲料添加剂处于整合期、阶段性机会为主。发酵工业中，氨基酸产品以味精为主，除此之外还可分为三类：食品添加剂呈味核苷酸、饲料添加剂、医药用氨基酸。味精行业现有格局相对稳定，但离最终整合完毕相差一步。我们判断，最终行业格局很可能是三家企业分享行业蛋糕：阜丰集团、梅花集团和宁夏伊品。其他中型企业成本优势不显著，在下一轮整合大潮中，将逐渐被淘汰出局。饲料添加剂进入壁垒低，加上我国生产要素优势，产量增长迅速。但是部分产品产能过剩，厂家面临洗牌压力，在行业格局稳定前，更多是阶段性机会。
低成本贯穿B2B产品始终。B2B的氨基酸行业发展整合历程非常相似：
都是通过产能布局、一体化配套设施建设、多品种氨基酸组合，扩张产能；持续不断的技术进步提升产率降低成本；通过整合竞争力差的中小型企业；最终达到规模带来的自然垄断，形成稳定的垄断格局。剩者为王的演变历程，贯穿其中的是低成本优势，即企业核心竞争力，主要来自于技术和产能布局。
生物发酵行业的有力竞争者、盈利相对稳定，剩者地位愈发稳固。民营味精巨头梅花集团，借壳五洲明珠上市获证监会批准，上市公司拟更名为“梅花生物科技集团股份有限公司”。公司短期产业链横向延伸，打造氨基酸巨头；中长期涉足产业链下游，发展调味品业务。目前各产品处于不同的整合期，盈利相对稳定：味精是安身立命之本；进军饲料添加剂，提升收入规模；医药用氨基酸更多作为形象工程；涉足呈味核苷酸，分享其需求快速增长和高毛利率。公司各生产要素凸显其强劲竞争力，而且已经晋升味精行业剩者，未来氨基酸行业剩者地位将愈发稳固。
盈利预测与评级。我们预计2011-2013年每股收益分别为0.85、0.95、1.14元，最新收盘价对应市盈率分别为50X、45X和37X。尽管公司竞争力突出，但是估值较高，首次给予“中性”评级。
（具体内容请见附件）
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