| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月17日 14:27 |
作者： |
曹旭特 |
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最好的1月数据，但环比降幅较大：公司销售面积和销售额的绝对量创了历史上1月份单月销售新记录；但环比12月降幅较大，分别下降了21%和45%。一方面下降符合季节性因素，另一方面也是1月份推盘量较小导致。考虑2月份仍为淡季且工作日较少，本月销售数据也不会明显回升，预计销量将在3月份随推盘量的回升而提升。
1月份公司项目销售均价9984元/平方米，同比上升21%，高出10年全年销售均价4%；环比也有较大降幅，下降31%，主要由于12月份的销售均价基数较高。
新增项目毛利41%，略低于储备水平：公司1月份新增项目5个，增加权益建筑面积192.9万平米（含青岛项目配建保障性住房5.5万平米），合计地价款59.4亿元；楼面地价3079元，较10年全年新增项目平均楼面地价下降6.5%。分别估算各新增项目售价，计算平均毛利率为41%，略低于目前储备平均45%的毛利水平。
较强的拿地能力仍是主要看点：公司新增项目权益建筑面积和地价款分别为10年全年的14%和13%，同比增长303%和185%。相比有所放缓的销量，公司拿地的节奏并没有受到影响。预计未来公司将继续保持较快的拿地节奏：一方面受调控影响，部分公司资金压力较大，在拿地方面竞争力下降，而公司本身作为国企在融资和与地方政府沟通上都具有优势；另一方面，作为调控的手段之一，土地供应量也将有所增加。
调控升级，龙头公司具有相对优势：国八条扩大限购范围，预计未来流动性也将继续收紧，相比小公司，龙头企业的优势主要在于：一，项目分布广泛，有效分散风险，并可以根据市场情况在各城市间调节项目推盘进度，对市场的掌控能力更强；二，实力雄厚，在融资方面更有优势，保利地产的国企背景更增强了这种优势；三、规模大储备丰富，能够支撑快速周转的销售策略。
投资建议
预计公司10-12年每股收益分别为1.07、1.40和1.67元，动态市盈率为12.4、9.5和8倍，在同行业公司中具有一定吸引力，考虑公司的快速扩张能力和积极周转的销售策略，维持公司买入评级。
（具体内容请见附件）
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