| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年02月14日 15:12 |
作者： |
任静 |
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本次年产1.2万吨聚合差别化氨纶纤维项目总投资6.8亿元，除去非公开发行股票募集投入5亿外，公司自筹解决1.8亿元，建设周期为18个月，预计达产后每年新增销售收入6.55亿，销售利润1.3亿。最乐观预计，新增年产1.2万吨氨纶项目最早将在2012年下半年达产。
新乡化纤目前为国内最大的粘胶长丝生产企业，目前拥有6万吨/年粘胶长丝、约15万吨/年粘胶短纤、8000吨/年氨纶以及4万吨/年棉浆粕，由于粘胶长丝的应用领域狭窄以及发展动力不足，公司一直致力于向差别化发展，因此09年和10年分别建设4万吨/年高品质差别化粘胶短纤和4万吨/年高湿模量粘胶短纤。
由于2010年下半年粘胶长丝及粘胶短纤的强势表现，长丝价格冲高后维持在5万元/吨的水平、短线价格也曾经超过3万元/吨的高位，使得新乡化纤业绩同比大幅增长，净利润约在1.4亿至1.6亿之间，同比增幅达到40%至60%。EPS在0.22-0.25元。按照增发预案中的预测，1.2万吨氨纶项目建成之后可增加税前利润1.3亿、若按同样税率可增加净利润1.1亿元。届时，氨纶产能达到2万吨，将成为公司新的利润增长点。
2010年5月19日，新乡化纤非公开发行4917.7万股，发行价格6.4元/股（20日平均价的90%为4.54元/股），建设4万吨/年高湿模量粘胶短纤；在仅仅不到一年的时间里公司又谋求再一次非公开增发，旨在改变粘胶产业单一运行风险、寻求多元化发展。但此次增发项目对业绩的贡献将体现在2013年。今年，粘胶行业将受累于浆粕成本的增加，盈利能力不容乐观，我们下调原有11年、12年业绩预测至0.28元和0.38元。对应目前的动态市盈率分别为22x、17x，给予中性的投资建议。
风险因素：
非公开发行股票未被国资委和证监会等监管机构审议通过的风险
非公开发行股票项目未能按时投产而使公司业绩低于预期的风险
原材料成本上涨挤压产品利润导致业绩低于预期的风险。
（具体内容请见附件）
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