| 来源： |
方正证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月31日 14:21 |
作者： |
张正华 |
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事件：
2010年，中国石化实现原油产量4653万吨，同比增长0.05%；实现天然气产量125亿立方米，同比增长47.63%；实现原油加工量2.11亿吨，同比增长13.16%。
投资要点：
石油天然气业务，普光气田是增长点：
2010年原油产量没有增长，未来公司参与海外油田的收购是公司原油产量实现较快增长的主要途径。天然气产量实现了大幅增长，主要是由于普光气田在2010年实现投产，我们估计普光气田全年产量在40亿立方米以上（该气体设计规模可达到120亿立方米），我们预计天然气产量2011年140亿方，2012年160亿方。由于天然气业务在公司整体收入和利润结构中的占比较小（不足5%），因而天然气产量的快速增长，对公司整体业绩贡献有限。
炼油业务快速增长：
原油加工量继续较快增长。在2008年底国内成品油价格改革后，2009-2010年国内炼油业务连续两年实现盈利，这也带动了国内炼厂规模的扩大，作为国内最大的炼油企业，2010年中国石化的原油加工量突破2亿吨，同比实现了13.16%的增长。虽然油价上涨但10月和12月2次成品油上调传导了成本，炼油总体上保持了5%左右的毛利率。我们预计未来几年公司炼油规模将继续扩大。炼油业务稳定的盈利能力，以及炼厂规模的扩张是推动业绩实现稳步增长的主要原因。
尿素产能逐渐退出，化工业务盈利向好：
由于2009、2010年多套乙烯装置陆续投产，乙烯产量增长35%，未来每年预计还有10%左右的增速。尿素同比减少30%，未来中石化约363万吨产能（占国内总产能6%）会慢慢退出，主要是毛利率不高，国内产能过剩。化工业务也是因为限电引起的产品价格上涨导致合成橡胶、合成纤维、合成树脂盈利都很好。
盈利预测：
考虑到未来成品油价格再次上调的可能性以及公司230亿元可转债的发行，我们预计公司2010-2012年每股收益0.85、0.92、1.05元，给予“增持”评级，目标价12元。
（具体内容请见附件）
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