| 来源： |
爱建证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月27日 15:48 |
作者： |
左红英 |
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主营业务将保持增长，参股及政府补助给力业绩
我们认为，2010年年初公司收购了两江四湖和漓江大瀑布饭店的有关资产对公司在全年的业绩提供了有力支撑。我们从去年三季度的情况来看，仅两江四湖旅游公司实现收入3028万元，就占到了1-9月公司营收增量的64%，而漓江大瀑布饭店则贡献了营收增量的23%。同时，我们看到公司作为桂林旅游业的龙头企业，因收购并培育两江四湖景区而获得了政府补助，经过简单测算，按15%所得税率和3.60亿总股本计算，公司获得的政府补贴约能增厚公司2010年每股收益在0.04元。此外，通过公司参股40%的新奥燃气每年也能向公司提供稳定的收入来源也从一方面稳定了公司的业绩。因此，虽然去年公司受到世博会与干旱、洪涝等因素的影响，但总体仍保持了业绩的增长态势。
公司是桂林最重要的旅游资源整合平台
我们认为，公司是桂林最重要的旅游资源整合平台。自2001年以来，公司积极贯策旅游资源控制战略，不断进行业务梳理和资源结构的优化调整，先后收购了丰鱼岩、银子岩、漓江瀑布大饭店和两江四湖等大部分区域性优质旅游资源，并同时剥离了国旅桂林、龙脊旅游、文化演艺公司等非核心业务，体现出清晰地经营思路和战略方向。目前公司的业务布局基本成型，开始有针对性的进行资源的内部整合，稀缺性的自然资源结合较强的经营运作能力成为公司长足发展的重要基础。同时，当地政府也比较支持桂林旅游的发展。从政府对于两江四湖景区的支持力度来看，桂林旅游作为广西唯一的旅游上市公司，是推动广西旅游产业发展的中坚力量，因此凭借着其特殊的战略地位，国家及地方政府对公司的支持力度也将有增无减。
两江四湖项目对公司发展的意义重大
早在98年，桂林市政府就提出了建设环城水系的设想，并组建了环城水系公司专门负责相关运作，将漓江、桃花江、榕湖、杉湖、桂湖、木龙湖连接贯通，形成独具特色的两江四湖旅游线路，这一线路涵盖了桂林市区最精华的旅游景区产品和主要高星级酒店，堪称中国的威尼斯水城。我们认为，公司收购两江四湖项目对于未来发展的意义重大，主要体现在：(1）掌控资源的战略得到升华，区域旅游龙头地位得以稳固；(2）旅游产品将换代升级，并强化与传统业务的战略协同；(3）景区由公司进行专业化管理，在资源开发、市场拓展及盈利水平都将步入良性通道；(4）使得产品设计、线路深度开发存有很大的拓展空间。
维持公司“推荐”的投资评级
我们认为，今后5-10年内，在国家强力政策的支持下景区子行业乃至整个旅游行业面临黄金发展期，桂林作为国家综合旅游改革试验区必将受益于中部区域旅游产业的快速崛起。同时，东盟贸易区、北部湾经济区等区域合作以及立体式交通体系的建设都在一定层面上利好公司。此外，与国内其他景区类上市公司相比，公司的旅游产业链也较为完备，在去年增发实施完毕后，业务范围已涵盖了吃、住、行、娱、游等五大基本要素，综合性服务功能更趋完善，未来在多元一体化经营体系下各项业务的协同发展值得期待。因此，在不考虑本次两江四湖项目的前提下，预计公司2010-11年的每股收益分别为0.21元和0.38元,维持其“推荐”的投资评级。
公司风险分析
我们认为，目前公司的风险主要来自于两方面一是桂林地区入境游、国内游等游客增长缓慢或是出现下滑；二是两江四湖与漓江大饭店的协同整合及福隆园地产项目的发展低于预期。
（具体内容请见附件）
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