| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月27日 15:45 |
作者： |
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公司1月26日晚公告：为促进公司产业健康发展，打造上游原材料，完善铝加工产业链，增强市场抗风险能力。公司于当日与贵州省桐梓县人民政府签订《合作意向书》，达成以下意向：合作项目为年产16万吨铝深加工项目：（一）10万吨/年大板锭；（二）6万吨/年三层液压板纯精铝大板锭生产线。
点评：
我们判断，年产10万吨大板锭项目主要为保证下游产品品质以及为产能扩张做准备，主要理由为：1、目前简单的大板锭浇铸工艺行业平均加工费仅为1900元/吨左右，项目的经济效益并不显著；2、公司目前具有年产2万吨PS版基、3万吨钎焊箔的生产能力，但盈利能力均显著低于行业平均水平，原料品质较低是其中一个主要因素。以PS版基为例，公司目前仍以低端的铸轧卷为原料，从源头上就决定了产品的低等级，大板锭生产线一旦引进将从根本上改变这一局面，公司PS版基盈利能力有望得到明显提升，未来产能再度扩大亦无原料供应担忧。
6万吨精铝大板锭项目或是为电极箔产能扩张蓄力。一方面，精铝产品附加值高，且市场需求仍较为旺盛，当前精铝加工费预计在13000元/吨左右（毛利率约15%），即使外销也具备一定的经济效益；另一方面，公司每年需外购精铝8000吨左右，在行业整体均大幅扩大电极箔产能的背景下，若未来两年公司电极箔产能再度扩张，原料供应恐愈加紧张。若6万吨精铝项目得以实施，公司不仅产业链进一步完善，整体毛利率能得到有效提升，而且原料供应得以保证，经营风险明显降低。
煤矿资产盈利值得期待。公司持有贵州桐梓县狮溪煤业28.7%的股权，2009年9月年产30万吨兴隆煤矿开始进入实质性施工阶段。公司前期公告曾明确指出大股东为提高公司赢利能力及抗风险能力，未来将持之以恒实现煤、电、铝经营一体化，而本次攀亲贵州省桐梓县人民政府上马高耗能的精铝项目，我们推断，贵州狮溪煤矿未来有望获得大股东与当地政府不遗余力的支持，开采进度和产能扩张将值得乐观期待。
（具体内容请见附件）
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