| 来源： |
山西证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月26日 14:04 |
作者： |
加丽果 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
1月24日，我们对公司进行了调研，主要投资观点如下：
投资亮点
我们认为公司在旅游类公司中属于业务结构相对比较合理，产业链相对比较完善，同时也不涉及房地产，主业突出，经营稳健的公司。公司旅游类业务有景点类投资（海南南山文化）、有酒店（三家四星级酒店）、有旅行社业务（神州国旅）、还有会展服务（北京展览馆），产业链完善，合理分布在上下游。同时公司的业务南北对峙，相互互补，业务主要分布在中国的南北两极：北京和海南，填补了旅游类上市公司的季节性因素的不利影响。
公司的分红政策一直比较稳健。公司从2001年来一直保持着高比例的分红政策。2010年每股分红为6元。
2010年公司酒店业恢复景气明显。三家酒店平均出租率均超过北京同类星级酒店水平，平均房价虽然没有恢复到2008年的水平，但比2009年有所增长，公司酒店业2010年收入增长比较明显。
南山文化增长可能小于20%。由于海南10月、11月份受到自然灾害的影响，基础设施遭到破坏，南山文化第四季度旺季旅游人次受到了一定影响，导致全年利润增速低于中期增长25%的水平，并且由于路基的破坏，元旦、春节的旅游人次还会有一定的不利影响。虽然环城高铁开通，但是由于下了高铁后，还需要公路运输，所以自然灾害对海南旅游业务的影响估计恢复还需一段时间。但2010年全年南山文化旅游人次突破300万人次，利润增速将有可能保持在10%-15%之间。
旅行社业务2010年保持了高速增长趋势。虽然旅行社业务保持了高速增长，但由于净利率水平较低，对利润贡献增速贡献较小。
南山门票5年来没有过提价，从提价的条件讲，有着很强的提价预期。如果按照提价比例讲，最高提价比例可达25%。假设谈判协议达成五五分成，同时启动景区提价，提价比例在25%，那么在南山文化旅游人次增长2011年增长比例达到20%的情况下，南山分成对公司业绩的不利影响将有可能减少。
投资风险
门票分成有了谈判主体后，如果谈判协议在2011年达成，公司业绩有可能在2011年进入下滑拐点，但是一旦谈判协议达成，公司有可能立即启动资产注入方案，注入盈利性强的资产来弥补公司经营下滑压力。作为集团酒店资产注入平台，公司注入酒店类资产的价格还需看市场的反应。
南山文化的分成协议形成方案的博弈有可能对公司形成不利影响，对公司的业绩造成恶劣影响。
催化因素
酒店资产注入。
南山门票提价，南山的深度开发和受益海南国际旅游岛的建设旅游人次的增长超预期。同时南山文化酒店、餐饮和电瓶车的收入占比将可能在目前收入占比达到35%的基础上，由于营销策略的改变而提高，降低门票分成的不利影响。
公司参股30%的宁夏沙湖将有可能重新启动上市程序。
估值与投资评级
我们假设公司2011年谈判协议以五五分成，假设公司南山文化门票提价25%，南山旅游人次自然增长20%，假设公司持股的外运发展不出售实现投资收益，资产注入方案没有完成，我们预计公司2010年每股收益为0.8元，2011年每股收益为0.5元、2012年每股收益为0.7元。公司目前股价为22.13元，对应PE为28、44和32。目前估值相对比较合理，考虑到公司有着很强的资产注入预期，我们给公司“增持”投资评级。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
