| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月25日 15:15 |
作者： |
李凡;孙敏 |
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2011年1月24日，中远航运股份有限公司公告：公司于2007年10月30日投资建造的2 艘50000吨半潜船中的“祥云口”轮于2011年1月20日正式接船并投入营运。“祥云口”轮总长216.7米，型宽43米，可下潜吃水26米，载重量50000吨，续航力达18000海里，其中装货甲板达到178米、宽43米，承载最大单件货物重量可达48000吨，可承运目前世界上90 %以上的石油钻井平台及大型海洋工程产品，是目前世界上能够承运单件货物重量的最大、设备最先进的船舶之一，该船配置有双独立机舱、双动力推进系统，可最大限度确保船货安全，满足大型海上石油钻井平台等超大型货物运输的特殊需求。
公司在半潜船市场的寡头垄断地位将进一步巩固。①目前，世界半潜船市场以荷兰的DOCKWISE和中远航运成寡头垄断格局，前者拥有或控制半潜船船队规模约20艘，其中有9艘主营钻井平台和桥吊运输，与公司构成直接竞争关系，但其船龄偏老，约20岁，且目前尚无新增订单。公司的竞争优势在于船队的年龄较年轻，这次交付将提升公司在半潜船市场的运输能力和地位。②半潜船市场成为公司未来主攻方向之一。根据船队发展规划，公司将跟随高端制造业升级的步伐，将半潜船市场作为重点发展领域之一。目前还有一艘5万吨级半潜船在建，预计随着船舶的交付，公司在半潜船市场的地位将进一步巩固。
公司盈利能力将随着半潜船市场的稳步走高而进一步增强。①半潜船市场有望稳步走高。半潜船市场具有资金和技术双重高壁垒的特点，市场参与者少，对市场的控制力极强，期租水平波动性较弱。我们预计随着全球经济经济复苏进程的日趋稳定，以及高端制造业在全球重新布局的契机，未来半潜船期租水平有望维持高位。②半潜船业务将使公司未来的盈利能力进一步增强。从毛利率水平看，半潜船毛利率高且稳定，约为50%，而其他船型较低且波动大。根据公司船队发展规划，未来计划逐步淘汰低毛利的杂货船等传统业务，大力发展高毛利的半潜船和重吊船。伴随着公司船队结构的进一步优化，公司的综合毛利率水平也将进一步提高，夯实盈利能力基础。
投资建议：“强烈推荐”评级。2011-2012年的营业收入预计分别为52.87、60.58亿，EPS预计分别为0.41、0.56元。给予25倍PE，目标价格为10.25元，“强烈推荐”评级。
风险提示：需求增速低于预期；船舶交付超预期。
（具体内容请见附件）
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