| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月21日 15:33 |
作者： |
高利 |
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事项
1月19日，我们拜访了公司高管，就公司运营情况进行调研。
主要观点
由于铜陵有色的精矿自给率仅6%，且冶炼产能有90万吨，因此相比铜价上涨，目前我们更看重TC/RC费用与副产品价格上涨对公司业绩的贡献。
TC/RC上涨可期：2011年TC/RC长协价上涨概率较大。首先，2010年46.5美元/吨、4.65美分/磅的TC/RC长协价已经接近甚至低于部分冶炼厂的成本，这样的情境不可持续。其次，随着铜价的上涨，废铜供应量将随之增加，这将增强冶炼商的谈判能力。以公司2011年进口52.5万吨精铜矿为例，TC/RC长协价每上涨10美元/吨、1美分/磅，则增厚EPS 0.14元。
副产品贡献大：公司主要副产品包括硫酸、黄金、白银等。2010年中报显示，黄金、硫酸等副产品对公司毛利的贡献达64%，我们认为2011年副产品将继续支撑公司业绩。硫酸可年产200万吨以上，黄金与白银产能分别为12吨及350吨，实际产量皆可超过设计产能。2010年以来，硫酸价格总体处于上升期，随着春季播种期的来临，硫酸将有提价预期。我们判断2011年黄金的全年均价可达1385美元/吨，高于2010年的平均水平。
资产注入预期高：由于公司新建了40万吨双闪冶炼系统，2013年达产后其精矿自给率将进一步降低，因此为提高其精矿自给率，我们认为集团公司极有可能在2013年之前将资源注入上市公司，而两证齐全并已有产量或处于在建中的矿企被注入上市公司的可能性最大。这包括内蒙古赤峰国维矿业、安徽铜陵县黄狮涝金矿以及厄瓜多尔Corriente铜矿，这将增加公司铜金属储量1294万吨及黄金储量10吨并显著增加公司的生产与盈利能力，延长矿山的服务期限，增加现金流入。
业绩预测：我们预计公司2010/2011/2012年的EPS分别是0.66、1.3、1.52元，对应的PE是45X，23X，20X。给予“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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