| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月21日 14:03 |
作者： |
聂秀欣 |
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销量上升导致业绩改善。根据我们估算，2010年公司碳酸锂销量约为1600吨，增长200%，其中400吨为2009年白银扎布耶停产阶段积压的精矿库存，这使得在碳酸锂价格轻微下跌的情况下，公司业绩仍显著增长。
估计2010年公司碳酸锂产品营业利润约为4000万，较2009年增加110%，占总营业利润的17%。虽然公司业绩显著改善，但另一方面，缺少2010年的“非经常性库存”，2011年产量能否持续将是未来关注的重点；??定向增发是2011年公司最重要的投资主题。西藏矿业拥有全球锂资源品位最高、储量第三大的扎布耶盐湖，但是由于当初针对高原气候和基础设施开发的“太阳池提锂法”设计参数过高，一直未能达到设计产能。2010年公司公布了总计约13.6亿元的定向增发计划，主要用于扎布耶盐湖技改以及产能扩张，项目投产后，公司碳酸锂产能将从目前的5000吨/年增加至2014年的26000吨/年。
由于公司碳酸锂最主要成本为固定资产折旧摊销，产能倍增意味着边际成本将大幅降低。我们预计到2014年公司碳酸锂完全成本将从目前的30000元/吨降至11000元/吨，成为全球成本最低的碳酸锂生产商之一；??锂是未来10年最具爆发性的有色金属。2010年中国原油对外依存度53%，再次超越50%的警戒线，随着汽车保有量的增加，原油对外依存度不断上升将是中国面临的严峻问题。收入的增长可以对冲油价上涨带来的影响，但原油对外依存度不断提高对国家能源安全的威胁却难以消除。发展电动汽车对于改变中国能源消费结构，降低原油对外依存度有着重要的现实意义，这是我们坚定看好锂行业的最核心逻辑。
除电动汽车外，光伏、风度等新能源储能以及对铅酸电池的替代都将推动锂需求，预计到2020年全球锂需求将增长10倍至100万吨/年，年复合增长率达25%，是未来10年最具爆发性的有色金属；
维持“推荐”评级。我们预计2011年公司完成定向增发是大概率事件，假设按照30元/股的定向增发价格，公司总股本将增加4300万股到3.2亿股。未来三年将是公司重要转型期——提高产能，降低边际成本，实现资源价值的兑现。到2013年随着新增产能逐步释放，公司业绩将呈现爆发性增长。预计2011年、2012年、2013年EPS分别为0.14元、0.28元和0.64元，对应1月20日收盘价29元，PE分别为207倍、104倍和45倍，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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