| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月19日 15:00 |
作者： |
程娇翼 |
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撰写时间： |
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投资要点
农行是我们在2011年重点推荐的品种之一，我们看好农行的两大理由为：差异化战略+高增长潜力。我们本篇报告的目的在于阐述在2011年监管趋严和流动性趋紧的背景下，农业银行业绩的快速增长潜力没有发生改变。而我们已经在《农业银行：尽享县域金融的天时、地利与人和》（20100715）及《农业银行：战略是金，业绩是石》（20101118）两篇报告中对农业银行的差异化战略即县域业务的发展潜力及对盈利能力的提升做了详细的分析和探讨，请参阅相关报告。
首先，农行可能是少数几个贷款投放不受准备金继续上调影响的银行之一。农业银行的央行存放款项占到存款余额的比例高达21%，这意味着即使存款准备金率提升至21%，农业银行的资产配置结构都不会受到影响。但实际上我们根据当前农行的资产负债结构模拟后发现，即使存款准备金率调整到23%甚至更高，农行当前仅55%-56%的贷存比使得其完全可以通过压缩同业和债券资产来满足准备金要求，其贷款的投放不会受到影响。
其次，即使假设央行实施“差异准备金动态调整方案”（执行与否目前无定论），农行完全可以通过保证贷款投放的同时上缴差异准备金，实现以规模增长换取利润增长。一家银行能够做到以规模增长换取利润增长的前提条件是：该行的资产负债结构能够完全应对法定存款准备金率和差额准备金对流动性和贷款投放的影响，即存款来源稳定并充裕，并有着较低的贷存比，而农行恰好同时具备这两项重要条件。
我们维持“农行息差改善潜力为四大行最大”的判断不变，同时认为其不良贷款率在当前基础上出现上升的概率较小，且信贷成本高于我们预期的概率较小。截至2010Q3末，农业银行的不良贷款率为2.08%，同期其他三大行的不良率均在1.1%-1.2%之间，我们认为商业银行之间的风险控制差异并不能造成如此大的差异，农行股改时间最晚是最主要的原因。我们预计农行存量不良贷款中升级、回收等的
（具体内容请见附件）
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