| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月19日 13:57 |
作者： |
王茹远 |
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大智慧主要提供面向个人的金融资讯及数据服务以及面向金融机构的综合服务，公司终端用户规模、收入规模、利润规模目前均处在我国金融数据信息服务领域第一位。我们看好金融资讯市场的广阔前景，公司与竞争对手相比，有可能会一步赢步步赢，但我们同时也谨慎看待公司在目前市场竞争格局下胜出的把握。
建议谨慎申购。我们预测公司2010年-2012年的EPS为0.23元、0.38元、0.55元。综合参考同类可比公司同花顺、东方财富、金融界等的估值水平，目前23.2元的发行价上限基本反映了公司的内在价值。
我们对公司业绩的预期低于市场的主要原因。公司彪悍的销售风格促成了历史上的高速扩张，形成了一定的品牌影响力。未来如果要保持甚至扩大领先的规模优势，短期市场费用很难下降、研发支出仍会持续上升，会造成净利润增速不及收入增速；如果公司缩减支出，则可能会面临来自竞争对手的巨大压力。
以市场为驱动，以规模为优势。公司2009年销售费用率达20%，销售费用是同花顺的4倍，2010年H1这一差距扩大至7倍。依靠1000余名的劳务派遣销售团队和大量的广告投入，公司建立起了强大的品牌优势和用户基础，截至2009年底，公司终端用户规模、收入规模、利润规模目前均处在我国金融数据信息服务领域第一位。我们认为公司在借助资本市场的力量后，强势的销售思路仍将维持，有利于新业务的快速扩张；虽然短期仍会造成一定的销售费用压力，但领先的规模也能有效消化前期数据和技术支持的固定成本。
长期来看，技术与用户体验仍起主导因素。2010年，公司向Bloomberg学习，推出整合终端硬件与软件“投资家”系列产品，并全资收购香港AA Stocks公司，借以丰富海外市场产品和渠道。我们认为上述举措反映了公司积极进取的风格，但未来能否持续在行业中取得领先优势，还取决于公司能否抓好技术、用户体验这两个环节。2009年公司研发支出占收入比重为9%，随着募投项目的实施，预计公司将加大研发投入，进一步提升服务品质，但短期必然是研发费用投入高峰。
主要风险。（1）业绩受证券市场波动的影响较大；（2）产品同质化竞争；（3）新产品市场推广进度；（4）若不考虑利息收入，净利润增速可能不及收入增速。
（具体内容请见附件）
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