| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月18日 14:47 |
作者： |
于特 |
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事件：
公司调研
2011年本部扭亏可能性不大盈利主要看一汽丰田2010年前三季度公司本部亏损7亿元，其中第三季度亏损2.65亿元，导致本部亏损增加的原因主要有：第三季度销售情况惨淡，单季度销售4.7万辆，季度环比下降16%；另一方面公司前期未能拿到节能车补贴，为促进销售垫付了相关费用。
公司第四季度销售7.8万辆，环比增长67%，预计第四季度亏损将大比例缩小。
公司今年会有2款年型车，预计2011年底会有全新A级车推出。华利工厂投产后将生产夏利N5。公司未来将陆续投放的A级车、CUV、A0级车目前由一汽集团投资研发，同时集团也将在广告费用等方面对公司进行支持。由于公司2011年没有全新车型，我们预计公司本部还将继续亏损。
历来一汽丰田都是公司利润的来源，2010年前三季度丰田贡献投资收益9.6亿元，是公司净利润的3.3倍。2010年一汽丰田销售50.6万辆，2011年计划销售55万辆。
产能扩张基本结束未来资本支出减少公司目前核定产能在18万辆左右，2010年加班加点生产25万辆；2011年3月华利工厂投产，新增产能15万辆；公司40万台发动机产能项目已于2010年投产，目前公司整车、发动机产能扩张告一段落。公司目前变速箱产能不足，部分总成为外协单位生产，公司进行组装，公司未来一段时间可能的资本支出在于变速箱的产能扩张，但总体投入远小于整车和发动机。
自主发动机替换丰田发动机提高公司盈利能力公司威志和部分老夏利产品采购一汽丰田发动机公司的发动机，2010年采购大约5-6万台，2011年将逐步被自主发动机TA1替代。根据公司关联交易公告数据测算，一汽丰田的发动机采购价格单台在1.2万元以上，而根据经验公司自主品牌发动机成本在8000元左右，也就是说替换后一台发动机降低成本4000元，全部替换降低成本2-2.4亿元。
整体上市可能尚需时日我们判断，一旦一汽集团整体上市，公司被吸收合并属大概率事件；由于一汽股份未能在2010年底获得政府审批，因此考虑辅导期整体上市至少需要1年时间。
（具体内容请见附件）
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