| 来源： |
方正证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月18日 14:43 |
作者： |
李俭俭 |
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投资要点
我们有别于市场的观点：
市场上普遍预期公司未来几年收入增速缓慢，且盈利实现能力较差，难以支撑估值提升。我们与市场普遍看法并不一样，认为当前估值偏低：
1、受益于售后服务收入占比的提升，城镇化、保障房和公共交通设施建设的拉动，以及公司战略的调整，电梯业务未来3年有望保持20%的复合增速，公司的业绩增长有保障。
2、在2008-2010年的业务整合过程中，公司已对不良资产计提了足额的资产减值损失，相应管理费用也已确认，2011年及以后年份将摆脱上述因素对利润的侵蚀，盈利能力有望显著提升。
3、2011年公司的业务整合将全面完成，剩余业务板块将保持稳健增长的态势，难以支撑整合后的新一轮快速增长，目前在手现金资金充裕。
寻求新的增长点将成为公司未来2年的战略重点之一。
4、公司目前股价对应2011年PE仅13.54倍，远低于2011年电梯行业可比上市公司平均32倍、机械设备板块平均33倍的PE水平，公司估值水平明显被低估。
售后服务及城镇化建设确保电梯业务增长，未来3年复合增速20% 2009年，由于受下游房地产行业不景气影响，电梯及自动扶梯业务增速放缓，仅为8.15%。公司迅速调整战略，加快推进电梯安装、维修和保养事业化的进程，上海三菱通过在全国建立的36家直属分公司、182个维修站，形成了覆盖各省、地级城市的服务网络，进一步提升安装和保养水平，成为行业内电梯安装和维保量受控率最高的企业，售后服务收入明显提升，目前约占电梯业务收入的15%，至2015年占比有望提升至30%，且服务业务毛利率在25%以上，将推动电梯业务规模与盈利能力双提升。
同时积极把握城镇化建设、保障房及公共交通设施建设带来的电梯市场需求，公司大力开发、推广适用于保障性住房的LEGY电梯和公共交通的K型自动扶梯。公司投资8950万元建设年产5000台自动扶梯的产能扩建项目已建成，主要用于高铁等大型工程的配套，预计2011年达产率在80%以上，将直接增加收入10亿元以上。另外公司主动延伸营销网络到3-4线城市、先发进行布局，抢占未来3-5年城镇化建设提速、3-4线城市房地产较快发展激发的电梯市场。
综合上述因素，我们认为公司未来3年电梯及自动扶梯业务增长明确，预计年复合增速将达到20%以上。
（具体内容请见附件）
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