| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月18日 14:02 |
作者： |
袁瑶;王海生 |
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镜铁矿增厚2012年业绩1.08元，买入智能电网隐形冠军，空间50%
公司控制青山矿业，90%为稀有资源镜铁矿，该矿种经简单物理加工制成云母氧化铁灰后，单位附加值极高，且国家近年对重防腐漆提出强制性标准，国内供求缺口明显。保守估计，该业务将为公司今明2年贡献EPS分别0.40元和1.08元。
公司同时是网外厂矿企业电力自动化龙头，数字化变电站+电力电子产品支撑公司传统业务35%复合增长。
铁矿石有望构成公司股价上涨催化剂
万力达全资子公司控股的商南县青山矿业共取得10平方公里左右探矿权，根据政府招商局网站资料该矿90%为镜铁矿。据我们了解，该矿为Fe2O3含量超过90%的高品质镜铁矿，可精细研磨后用于制作云母氧化铁红/灰等防锈底漆。目前云母氧化铁灰单吨售价0.30万元-0.40万元，单吨净利润近0.28万元。公司目前选场日处理规模是日500吨原矿，按照2011、2012年销量1.5万、4万吨简单测算，2011、2012年镜铁矿将为公司贡献EPS分别为0.40元和1.08元。由于目前公司没有实现销售，我们在估值上予以折扣，给予2012年18倍估值，每股价值近20元。我们认为，由于存在巨大的进口替代空间，未来公司销量将大概率超出我们的预期。
智能电网隐形冠军，市场严重低估
目前，110kV及以下等级变电站自动化市场规模已达80亿元左右，行业保持30%左右的增速，受益电网智能化投资，十二五数字化变电站比例有望超过10%。
市场普遍预期网外市场竞争将恶化，但我们认为公司龙头地位不会动摇，市场占有率将持续上升，主要由于：1）万力达是国内最早开始做厂矿企业用继电保护和电力综合自动化系统研发的企业之一，是国内推广和应用IEC61850标准进行数字化变电站建设的主发起人之一，行业地位已经确立；2）电力自动化行业细分明显，网外、网内市场差异较大，公司熟悉厂矿企业工况，有多年非标产品生产经验，已经成为大量大型厂矿和电力企业的主供应商；3）公司作为数字化变电站标准主发起人之一，未来市场份额有保障。
公司电力电子产品有望超预期
万力达研发出包括高压变频器、无功补偿、有源滤波、IGBT和高频直流电源等在内的多项电力电子产品，且已在短时间内实现销售：高压变频实现数百万的销售收入、有源滤波和IGBT已经在珠海高栏港风场应用、无功补偿已经成功应用于京沪高铁，技术实力已获得各方认可，成功进入节能、新能源和高速铁路蓝海。我们认为，国内大型厂矿企业均为公司长期客户，基于目前客户基础，销售前景光明，有望超我们预期。公司电力电子产品基于目前销售渠道，净利润率近20%。
（具体内容请见附件）
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