| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月18日 13:58 |
作者： |
周军 |
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自我们11月24日发布《中国联通（600050）动态跟踪：明年发展用户将超3000万》及12月21日发布《通信行业2011年投资策略：20101221运营商3G大发展，设备投资存超预期可能》以来，市场对联通经营情况颇为关心，我们在此联通跟踪报告中，对近期市场对联通关心的问题作统一回答。
联通3G的优势体现在哪里？
终端是用户选择运营商的首要考虑因素。从友人手机网上三种3G制式的终端数来看，W网的终端数远高于其他两种制式，终端价位分布也更加合理。从我们对联通营业厅实地问访来看，联通合约机型丰富，高中低端都有分布。高端机型除了iPhone4之外，还有三星的i9088和索爱的X10i，且索爱的X10i有白色款，是iPhone4的有力竞争对手。
移动和电信如何应对联通在3G市场上来势汹汹？
三网融合启动后，广电一直觊觎宽带业务，在核心业务受到威胁的情况下，电信将把保固网放在首位，主要是发展光纤到户用户。中移动目前的主要任务依然是以话费补贴和增值服务等形式锁定用户，降低用户的离网率。
CDMA版iPhone会对联通产生什么影响？
中国的CDMA制式是机卡分离的，而Verizon的CDMA版iPhone是机卡一体的。
根据我们跟水货商的接触，预计水货价格在6600左右，另外还要加上关税，我们认为这仅对原CDMA用户中高端用户有吸引力，媒体披露的目前向水货商预定的多为电信员工也证明了这点。若电信引入CDMA版iPhone，将面临和苹果公司巨大的谈判成本，即使引入为了吸引用户使用也将付出与联通相当甚至更高的补贴成本。
在LTE时代联通能否保持竞争优势？
我们依然维持LTE在中国的部署在2012-2013年开始的判断，但由于网络建设和用户拓展有1-2年的时间差，因此在LTE时代到来之前联通依然有较为充裕的时间进行3G业务的拓展。即使在4G时代，由于联通的W网长期演进为FDD-LTE，更为成熟，加上联通在3G时代能占领一个较好的竞争地位，则在4G时代其依然能够保持竞争优势。
2011年开局，联通的新增用户数情况如何？
我们依然维持预期2011年全年新增3G用户数3000万的观点，但由于C套餐实施不久，我们预计2011年1、2月份的净增用户数将会得到改善，但大规模的用户增长将在3月份开始体现。预计1月份新增用户数150万左右，2月份由于春节原因与1月持平，3月开始用户数将开始真正得以体现。
我们预计，联通2010-2012年的EPS为0.08元、0.17元和0.35元。我们给予公司2010年2.4倍PB估值，目标价8.18元，维持公司的“买入”评级。
风险因素：大盘系统性风险，3G业务发展低于预期
（具体内容请见附件）
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