| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2011年01月18日 13:59 |
作者： |
陈国俊 |
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ES公司主导产品Fibroscan是公司FSTM系统的核心部件。ES公司主导产品肝脏弹性检测设备Fibroscan，是全球首个通过量化肝脏硬度数值进行诊断和监测的无创即时检测设备。同时，Fibroscan是公司独创的肝纤维化无创诊断系统FSTM的核心部件，负责部分数据的终端采集和检测。目前，公司子公司福瑞药业是其在中国境内(不含香港和台湾)的独家分销商，分销期限至2012年9月。
基于FSTM的肝纤维化诊治一体化是公司的核心竞争力。一方面，公司FSTM系统具备推广的学术基础。FibroScan由ES公司开发并已在全球推广多年，其中美国肝病研究学会在2008年年会上便重点探讨了肝纤维化的无创诊断，并对FibroScan的弹性扫描予以了积极的评价。良好的学术基础有助于FSTM系统在西医理论占主流的医院中实现快速推广。另一方面，肝纤维化诊治一体化模式具备市场前景。我们认为，FSTM系统的推广将逐步替代肝穿刺，成为我国肝纤维化治疗市场突破的关键，并实现了仪器和药品的联动式增长。
这从FSTM系统推出后的药品销售增长可见一斑：2009年公司FSTM系统的推出推动公司主导产品软肝片的市场份额从26.1%大幅上升至30%左右;2010年上半年软肝片在面临肝纤维化诊断瓶颈以及政策调控的双重影响下销售滞涨，唯有FSTM所在医院终端软肝片销售增速仍保持20%以上。
一旦收购ES公司成功，我们认为公司有望一举多得：
有效规避核心组件的采购风险，巩固核心竞争力。毕竟Fibroscan分销期限将至，存在一定程度上分销权改变的风险。通过收购，公司将完全规避这一风险，肝纤维化诊治一体化的核心竞争力将得到巩固。
FSTM业务盈利能力得到进一步提升，有望成业绩增长新引擎。2010年上半年公司肝纤维化无创诊断技术与仪器实现收入728万元，较2009年下半年增长42%(2009年上半年尚未实现销售)，FSTM系统已经显示了增长潜力。其中FSTM系统的最大的成本构成便是Fibroscan，一旦收购完成，公司FSTM的毛利率将进一步提升，加之2011年起随着在线诊断系统的投入使用以及终端的快速开拓带来规模效应，FSTM业务有望成为公司业绩增长新引擎。
从长期来看，将提升公司的研发实力和国际化能力。ES公司在肝病诊断方面具有丰富的研发经验。在学术上，肝纤维化无创诊断的发展方向是肝脏特异性，可用于所有类型的肝病。考虑公司战略定位为全肝病领域，通过研发，FSTM系统具有进一步升级至全肝病领域的潜力。另外，ES公司的销售网络遍布全球。公司完全可以依托其国际渠道实现FSTM系统的国际化。
（具体内容请见附件）
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