| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年01月14日 15:10 |
作者： |
杨鑫;聂迪中 |
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公司近况：
干散货运价（BDI）受澳洲洪水等因素影响目前为1450点，已经接近底部，春节前后有望逐步反弹。集运未来几年将周期向上。
另外，我们认为央企整体上市的大背景下，中国远洋既定的整体上市计划有望加速推进。
评论：
BDI有望反弹：虽然由于运力过剩我们不看好其长期走势，但是近期BDI有超跌迹象，主要是由于澳洲洪水造成的煤炭海运量下降。我们认为这一影响将很快结束，而历史上来看春节前后随着钢厂补库存前的订租活动增多，BDI则通常可以走出反弹趋势。
整体上市进程有望加快：国资委新任主任王勇在12月23日召开的央企负责人会议上，鼓励央企进行不留存续资产的整体上市。
远洋集团将中国远洋定位为“资本中远”的唯一平台，我们认为未来有望积极推进整体上市。
可能注入资产规模庞大：可能注入资产包括油轮船队、三家上市公司股权、造船业务和燃料供应业务。我们初步测算2011年盈利可能达到40亿，资产规模约为400亿，分别相当于上市公司2011年预测净利润和净资产的70％和73％。
每股盈利增厚幅度可以达到20-45％：由于可注入资产盈利和收购结构不确定，而中国远洋目前账上有470亿现金，我们按照全部增发和40％通过增发来收购，测算2011年每股盈利将达到0.69-0.84元。
收购在周期低点，将平滑周期，且未来上升空间巨大：2011年油轮和干散货业务都处于周期低点，而集运、造船、船舶服务等业务未来两年盈利确定性强，且特种船队也在扩张初期。向后看，待干散货和油轮步入上升周期，而特种船扩张完成的话，整合后的中国远洋市值将得到大幅提升。
估值与建议：
目前中国远洋A股2011年市盈率和市净率分别为17x和1.9x，H股市盈率和市净率分别为13x和1.4x，由于2011年是周期相对底部估值，考虑可能的资本运作，建议投资者可介入，评级上调至“审慎推荐”。风险：资产注入方案低于预期。
（具体内容请见附件）
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