| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月12日 13:37 |
作者： |
于特 |
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国内注塑类和冲压类汽车零部件大行业中的高成长性公司
公司是注塑类和冲压类汽车零部件行业中的高成长性企业，其核心竞争力是较强的模具开发能力。公司主要配套乘用车市场，产品以保险杆、中控台、立柱、门护板等内外饰件和座椅类零部件为主，同时覆盖空调系统和发动机系统的注塑件。
上市融资和规模效应共同推升销售净利率至15%左右
公司前3季度销售净利率达到14.0%，远高于2007~2009年的11.9%、10.9%和9.5%。我们预计公司2010年全年的销售净利率将进一步增长至15.1%，并将在2011年维持在14.5%，原因是：1）公司在2010年上市实现净融资4.64亿元，预计募集资金可降低公司2010年财务费用率1.5个百分点；2）为实现就近客户工厂生产，公司在华东、华中、华北、西南和华南的8个城市设有生产基地，随着重庆、青岛两地工厂实现规模生产和柳州工厂即将实现规模生产，我们认为公司管理费用率将从2009年的11.9%降低到9.5%左右；3）由于公司的注塑件和冲压件两类产品均由模具生产，因而销售净利率不仅与毛利率相关，也将随单件产品的产量增加、模具切换时间减少而提升，因此随着公司接到如大众PQ35、通用Epsilon II等大平台项目的订单，公司单件平均产量逐步提高，从而帮助公司实现销售净利率的提升。
2011年增长主要来自原有在手项目，新研发产品力争实现突破
在公司新增配套车型中，于2010年4季度到2011年投产的有上汽通用五菱的五菱宏光（CN100）、宝骏、五菱之光（N109），重庆长安的微车F202、G401和长安福特的2011款福克斯。但我们预计在2011年公司主要配套车型长安悦翔的销量将从2010年10.2万辆左右下降至8万辆左右。同时公司研发团队正在开发座椅滑轨、记忆模块、微型电机和座椅调角器4种高技术含量的新产品，我们预计在2011年公司有望在上述4种产品中实现1种产品的销售突破，但不会在2011年贡献业绩。
2011年大建设，实现更有质量的发展
我们认为公司在经历了2010年的高速发展之后，在2011年将集中精力是做好募投项目的建设、人员培训和公司组织结构调整，营业收入增速将会放缓至27%。
由于2010年4季度汽车销量高于此前预期，小幅上调公司2010年营业收入至7.74亿元，并将2010年每股盈利提升0.02元至1.20元。我们给予公司2011年30倍PE估值，目标价44.70元，维持之前的“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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