| 来源： |
德邦证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月11日 15:13 |
作者： |
夏根大 |
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撰写时间： |
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投资要点:
公司POS机销售收入未来5年将保持50%的复合增长。发达国家POS机人均覆盖率和商户覆盖率都是我国的8倍左右，由于银行卡的大量发放、POS机布放成本的降低、收单机构和第三方收单服务机构跑马圈地的热情高涨、手机支付、EMV迁移等因素的推动，POS机行业将保持40%的复合增长，公司拥有技术、成本、管理的优势，将会拥有高于行业平均的增速。
公司POS机均价未来5年复合下降速度将低于5%。如同当年手机2003年开始均价下将速度减缓一样，由于市场已经进入有序竞争阶段、生产成本下降空间变小、手机支付等新需求的涌现，POS机均价下降速度将会趋缓，同时由于公司特殊的客户结构和均价低于行业均值的原因，公司POS机的下降速度将低于行业平均水平。
公司正在向服务业进军。公司与广州羊城通有限公司合作运营羊城通小额支付，按照香港八达通卡的成功经验，这块业务将可能为公司带来上亿的营业收入，并且新业务合作成功后将有希望向全国推广。
风险提示：1、POS机发展低于预期的风险；2、POS机单价快速下降的风险；3、公司服务业开拓不及预期的风险；4、增值税优惠到期不能继续享受的风险。
盈利预测及估值分析。在前面POS机行业高速增长的假设条件下，即使不计算公司在服务业中的收入，公司5年后营业收入将是现在的6倍，考虑到规模效应，净利润将是现在的6倍以上。公司当前股价为43.96元,对应2010-2012年PE分别为46倍/30倍/21倍，价值低估。我们对应2011年38倍市盈率，给予公司55元的目标价，首次买入评级。
（具体内容请见附件）
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