| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月11日 14:37 |
作者： |
余建军 |
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投资要点：
昌樟扩建短期负面，长期中性：公司今日公告董事会通过关于投资昌樟高速扩建工程项目的议案，工程估算总金额为58.26亿元，单公里造价6583.17万元，计划今年8月动工，2014年1月建成。我们认为公司将现金再投资于昌樟扩建能够保持公司路产的高垄断性，属于较好选择，但6583.17万元的单公里造价稍高出行业平均水平，项目的内部收益率很难超过10%，我们认为长期影响中性。而短期该项目将提升公司负债水平，并意味着公司2011-2014年几乎每年都要面临业绩的负面冲击，短期影响偏负面。
彭湖和奉铜高速通车将拖累2011年业绩：彭湖高速一期路段已于2010年9月中旬通车，目前处于断头路状态，我们认为该路段2011年的通行费收入将远低于增加的折旧成本和财务费用，我们测算彭湖高速对公司2011年业绩的负面影响在0.03元左右，而奉铜高速对2012年业绩负面影响在0.08元左右。
2011年存在提价可能：江西省目前的费率基准0.4元/公里低于周边省份10%以上，作为南北交通通道型省份，江西省存在提价动机，若提价10%，则给公司带来的额外盈利增长约20%左右。然而，提价本身又受政治因素影响，我们认为行业普遍提价的前提是通货膨胀缓和，由于存在高不确定性，我们在盈利预测中暂不考虑提价影响。
核电项目风险与收益并存：公司两个核电项目中最有可能先上马的彭泽帽子山核电项目属于第三代AP1000核电站，需等浙江三门核电站2012年竣工试运行结束后才有可能获批开建。公司核电项目属于内陆核电，而我们最新了解到我国十二五规划关于核电发展的思路为：积极发展沿海核电站，稳步推进内陆核电站建设。考虑到核电站3-4年的建设工期，我们认为公司核电项目运营最早要到2016年后，且由于审批权归属发改委，存在较大风险。
估值合理体现公司基本面，下调至“观望”。公司未来几年面临分流、新运营路产折旧摊销和利息不在资本化对业绩的冲击，预计2010-2012年EPS分别为0.54、0.57和0.59元，对应动态市盈率为10.49、9.98和9.53倍。较低的估值合理体现了未来几年公司基本面的负面影响，我们下调公司评级至“观望”。
投资评级：观望(调低)相关研究股价走势图[研ta究ble员_r：ese余ar建ch军]执业证书编号：S0570510120036电话：025-83290947E-mail：xuzhanjie@yahoo.cn地址：南京市中山东路90号[table_subject]公司点评2011年01月10日赣粤高速(600269)扩建短期影响偏负面，下调评级至“观望”
（具体内容请见附件）
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