| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月11日 13:56 |
作者： |
杨宝峰;徐卫 |
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公司公告：
宝钢股份发布2010年业绩快报，预计公司2010年归属于上市公司股东的累计净利润为128亿，对应EPS为0.73元，与上年同期相比增幅为123%。
我们的分析：
2010全年公司报表盈利略微低于我们此前0.76元的预期，年度吨钢毛利981元/吨，吨利润669元/吨，同比增长107%。吨钢费用约为304元，低于09年344元/吨的水平，体现公司管理的进一步提升。
实际经营符合我们前期的判断：分季度看，四季度单季度实现每股收益0.12元，环比下降20%。按照我们的测算，四季度吨钢毛利环比提高4%，吨钢利润水平环比持平，并未下降。公司公布数据也证明了这一点，四季度利润总额环比增加8%、但净利润环比减少13.6%，这可能是由税收季度调整引起的变化。
隐含吨钢利润已具安全边际。目前股价下宝钢隐含吨钢利润为364元，低于历史上多数年份的吨钢利润（略高于2009年），远低于历史（2001-2010年）平均吨钢利润715元。基于2001-2010年宝钢与行业平均利润差（497元/吨），宝钢目前股价隐含行业吨钢利润为-133元，明显低于行业历史平均吨钢利润218元，也明显低于2001-2010行业盈利最低点的122元/吨（全行业没有年度亏损过）
从工业化阶段看，中国钢铁行业已经从量增发展到质变阶段，普通钢铁产品需求增速将呈下降趋势，而随着我国汽车等高端耐用品的快速增长和先进设备制造业崛起、中国对高端钢材需求仍有大幅增长空间。定位于高端板材产品的宝钢将是未来行业发展趋势的明显受益者。
投资策略：
相对对于行业平均的低迷，宝钢盈利明显受益于其独特的产品结构和下游订单。我们维持预计2011、2012年宝钢将实现每股收益0.88、1.06元。目前股价对应2010、2011年PE分别为8.9、7.4倍，PB分别为1.1、1倍。根据2000年至今的的历史数据，宝钢平均P/B为1.8倍，P/E为14.5倍，目前宝钢估值较历史平均分别折价38%和41%，维持公司买入评级。
（具体内容请见附件）
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