| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月07日 13:53 |
作者： |
唐佳睿 |
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门店持续扩张，打开外延扩张空间◇事件：公司公布使用部分超募资金实施销售网络建设二期公告◆公告概要：
公司公告经多次调研考察，拟将募集资金超额部分20057万元投入销售网络(二期)项目，计划2011年1月至2012年6月期间在大陆境内建设70家联营店，面积约4200平方米。同时公司宣布IPO募集项目拟建设100家自营店，目前共完成83家门店建设(1家旗舰、2家专卖、80家联营店)。截止2010年12月31日，公司目前拥有367家门店，其中自营店272家。此外，公司IPO中生产加工项目建设进入收尾阶段，将于2011年一季度完工投产。二期网络建设还须股东大会审议批准。
◆外延扩张将强化品牌网络体系，有利于占领市场份额：
我们认为未来几年黄金珠宝零售将维持行业快速增长的势头。随着居民收入水平的提升，行业的发展空间较大。而目前黄金珠宝品牌较多，集中度相对较低，随着行业内部的整合，最终集中度将向具有品牌优势，产供销一体化的珠宝品牌集中，因此需要大量外延门店给予支持。而公司扩大市场影响力和市场份额的策略有利于在集中度较低的行业现状格局中“突破重围“。截至2010年底，公司目前拥有367家门店的扩张速度，基本符合预期(我们原先预测全年373家门店)。
我们重申未来零售大牛股的几大必须具备特点：1)具备外延扩张的可复制性2)
行业整合尚在初级阶段，集中度较低3)业态具有创新能力4)差异化道路促使行业门槛壁垒较高。目前黄金珠宝行业内部集中度整合尚处于初级阶段，我们认为行业广阔的空间和市场，保证了潮宏基完全可以从其他杂牌军企业中抢夺市场份额(不排除未来收购兼并可能性)，未来公司在外延门店扩张的持续发力，有利于公司的渠道拓展和品牌知名度。我们维持之前的观点：只要公司管理能力没有致命瑕疵，未来经营“对外做大，对内做精“的大方向切实可行。
◆维持目标价和买入评级：
我们调整公司2010-12年EPS 0.66/1.06/1.54元的预测(之前为0.66/1.05/1.47元)，以2009年为基期未来三年CAGR48.4%，认为公司合理价值在47.70元，对应2011年45倍市盈率(我们认为公司未来较高的成长性和身处朝阳行业的特点，保证了未来公司较高的盈利能力。此外公司产供销一体化的特点也有理由享受高于一般零售公司的估值溢价)。同时未来公司股权激励的实施(较高的行权价37.32元)
以及高转送的短期预期是目前股价短期的催化剂，维持原有目标价和买入评级不变。
◆风险分析：
黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备，外延规模扩张低于市场预期。
（具体内容请见附件）
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