| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月05日 14:19 |
作者： |
陈钢 |
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事件：1月4日，公司董事会宣布有意向参与收购部分双沟拟转让股权。此次拟转让股权为宿迁市国有资产投资管理有限公司所持有，共29,610,008股，对应26.92%的股权，转让价格为38446万元。
评论：
资本层面完成最终整合.此次若受让成功，洋河在双沟的持股比例将提升至67.52%，双沟剩下股权则由双沟管理团队持有。
此次收购方案为洋河度身订造，公司志在必得，同时转让价格合理。
11年双沟盈利能力将有望超市场预期? 双沟作为江苏市场前三名，其较强的盈利能力将为市场逐步认识。据我们从经销商了解的信息，10年双沟整体销售应在25亿以上，核心珍宝坊系列产品销售有望突破10亿。从10年的增速来看，双沟已进入强势增长势头，11年高增长可期。
我们认为双沟的整体盈利能力可比古井贡酒，两家上市企业的产品结构比较相似(珍宝坊系列产品结构与古井贡酒年份原浆相类似)，品牌底蕴也有可比之处。随着洋河和双沟团队的进一步融合，渠道得以共用，未来两者的协同效应将进一步得到发挥。
洋河双沟协同力将从11年逐步体现? 10年是洋河和双沟的整合年，从区域市场、组织结构、产品线设计等多方面完成了梳理和整合，我们认为11年将是业绩贡献年。
同时双沟的有效整合和高速发展，也意味着洋河对外收购的步伐将可能加快。双沟整合为洋河团队提供了宝贵的多品牌运营和管理经验，必将为洋河未来的收购以及管理输出打下良好基础。
提升公司的盈利预测，11年目标价280元.不考虑双沟带来的业绩贡献，公司10-12年的EPS将分别达到4.63、7.0和9.1元。鉴于公司未来较高的盈利增速，建议给予11年35倍估值，洋河对应市值为1102亿。
我们认为双沟部分由于费用比较高，10年业绩基本没有在上市公司中体现，同时双沟11年高费用比例将有所缓解，真实业绩将得以还原。双沟估值可参考古井贡酒市值，11年整体给予230亿市值，考虑到洋河在双沟持股比例67.52%，整体估值应为155.3亿。
洋河和双沟总体市值为1257亿(1102亿+155.3亿)，对应目标价为280元。
（具体内容请见附件）
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