| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月04日 14:07 |
作者： |
吴文钊 |
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生物质发电前景广阔。符合国家惠农政策，每个电厂给当地县带来150个左右的就业，给农民带来4000-5000万左右的收入；减少田间地头焚烧所造成的严重大气污染，单个电厂减排约16万吨CO2和1500吨SO2；单个电厂可获得售电利润约2000万-2500万，同时有可能的CDM收入约1700万元。
生物质发电的政策日益完善。截止目前国家已在税收、财政出台了生物质发电产业较为完善的政策。《发改价格<2010>1578号》规定从2010年7月1日起，生物质发电统一按照每千瓦时0.75元（含税），提高了生物质电厂的盈利水平约7分钱。
生物质能发电的唯一标的，具备“新型蓝筹三要素”的特征。行业空间大，国家新兴能源产业规划，2020年生物质能发电，3000万千瓦时装机容量，未来10年复合增速约20%；毛利率高，商业模式适合大规模扩展。生物质发电行业唯一上市公司，享受高估值。
以祁东电厂为样本测算，ROE为36%，年利润2124万元。祁东电厂设计的总装机容量为4×1.2万KW,目前完成发电机组为一期2×1.2万KW，按发电小时7000小时，原料成本275元/吨，厂用电率12%，测算净利润2182万元。
首次提出“社会责任”投资。上市企业的社会责任未来将会影响公司市值，未来对公司的投资要更多关注具备“低能耗、低污染、低排放，循环经济”特色的企业。凯迪电力的电厂大多数处在农业县、较贫困地区，电厂的建设和运营缓解了当地能源紧张的压力，增加了农民收入，解决了农民工的就业问题。是企业社会责任的最好诠释。
盈利预测与估值。公司未来3年陆续处置现有业务，全力转向生物质发电，盈利预测里含有大量非经常性损益。按最新公布的三个电厂注入上市公司，公司10/11/12/13年的EPS分别为0.66/0.80/1.70/1.29，扣除非经常性损益后EPS为0.46/0.51/0.64/1.07，11年起主营业务复合增速45%,按45X11PE，价格为23.0元，加上非经常性损益0.29元，目标价23.3元。
（具体内容请见附件）
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