| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月30日 16:04 |
作者： |
储海 |
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公路业务萎缩，逐渐转型为房地产开发商。公司的业务收入主要来自于高速公路、房地产业、酒店旅游业，三项业务在2009年营业收入中分别占比48.68%、26.97%、24.33%。
公路业务每年补偿收益减少约360万元。公司高速公路业务类似于“等额还本付息债券”的性质，海南高速公路不收费，省交通厅按总计约12亿元的投资总额分20年还本，每年减少本金约6000万元，按6%的5年贷款利率算，每年补偿收益大致减少360万元左右，公路业务逐渐萎缩。
极低的土地成本，房地产业成未来主要支撑。目前公司销售的项目总建筑面积为20万平米，在建的项目总规划建筑面积为20多万平米，还有约63万平米的土地面积未规划，足够公司未来3~5年开发。所有的土地均在10年前获得，成本极低。2010年后，房地产结算收入逐年增加，届时房地产收入将占据主导地位，如果公司拿地和开发速度加快，业绩将有超预期的表现。
酒店业务每年亏损大致1000万元。公司拥有四个酒店，分别为海口金银岛酒店、三亚金银岛酒店、万宁金银岛酒店和琼海金银岛酒店。由于收费标准较低、入住率不高、住房数不多，酒店业务整体亏损大致1000万元。。
试水小额金融贷款业务。公司近期组建海控小额贷款公司，通过银行融入资金和自有资金，从事中小企业小额贷款。由于小额贷款业务市场潜力巨大和利润率极高，加上优秀的风控能力，公司小额贷款业务未来发展空间巨大。
充裕的现金流和较低的负债率给予较大的想象空间。高速公路类似于“还本付息债券”的商业模式，带来稳定的现金流，而公司稳健的经营方式，在其他业务没有大的发展下，使得公司的现金非常充裕。近几年来，公司账上平均货币资金为5.39亿元，并且截止到2010年6月30日，海南省交通厅还拖欠公司投资补偿款约6.96亿元，拖欠款预计近期能得到解决，财务费用一直为负，资产负债比为16%。我们非常期待公司能够摆脱保守的经营模式，提高公司的资金运用效率。
我们认为海南高速的内在价值为：0.5元（高速公路）+0.8元（酒店）+5.14元（地产RNAV）=6.43元，高于2010年12月29日收盘价6.08元，鉴于公司充裕的现金流和较低的负债率，海南国际旅游岛的建设对房地产业务和酒店旅游业务的促进，首次给予“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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