| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2010年12月30日 15:53 |
作者： |
郑方镳;毛伟 |
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撰写时间： |
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增发项目完成后，产品结构将更为优化，盈利能力得到提升。公司拟投资的4个项目具备以下两个特点，一方面项目以新产品为主，国内都处于发展初期，如PVDC，HFC125，HFC-32,FEP等；另一方面各个项目并不是独立的，都能融入公司现有产品体系。如30kt/a的PCE原料来自于公司自产的甲烷氯化物，而自身又能供给HFC-125作为原料，TFE是F22的下游产品，同样又是公司含氟聚合物，HFC-125的原料。因此我们认为上述项目贯彻了公司围绕主营业务，发挥竞争优势；以延伸产业链，优化产品结构，提升产品档次为目标的发展战略；上述新项目将充实公司现有的产品网络，对公司未来做大做强将起到非常关键的作用。公司所有项目投产后，根据公司公告预测，每年将新增营业收入27.8亿元，新增净利润3.4亿元，假设此次发行8500万股计算，EPS将能提升0.49元左右。
增发项目体现公司的技术底蕴，投资时点正合时宜。公司拥有国家级企业技术中心，博士后工作站以及国家氟材料工程技术研究中心；此次拟投资项目体现了公司的技术底蕴。PVDC作为二战美军战时食品保鲜的专用材料，虽然目前已广泛应用于食品保鲜行业，但其合成工艺仅有DOW，日本吴羽公司和旭一道公司等少数几家公司所掌握。公司2000年投入该项目，经过10年的努力实现了稳定生产，产品未来在国内保鲜膜和食品包装市场具有很大的发展空间。公司的HFC-125，HFC-32等制冷剂新品种虽早已完成了技术储备，但是并没有在市场中率先推出，公司产品一直以F22和F134-a等传统品种为主。而目前HFC-125以及其与HFC-32混配的HFC-410A逐步完成导入期，公司即开始小规模生产，大规模建设。因此当2-3年后，HFC-125，HFC-410A等新型制冷剂逐渐成为主流品种时，公司项目也恰好完工，可实现投资效益最大化。
大股东参与增发表明集团对公司长期发展充满信心。公司作为巨化集团最核心的资产和唯一的资本平台，是集团十二五期间成功实现转型升级，由基础化工向材料化工转变的关键；因此公司发展和集团发展的方向一致。而大股东巨化集团承诺以现金方式按照与其他发行对象相同的认购价格，认购不低于次非公开发行股份总数的10%，所认购的股份的限售期为三十六个月。大股东参与增发也表明集团对公司的长期发展充满信心。
行业景气，政策支持；公司业绩将持续增长，维持“推荐”评级。我们对于氟化工行业仍维持前期观点：
1.从行业周期分析，由于前期行业低迷，部分闲置产能已淘汰，国内目前实际产能基本平衡，而未来F22等产能扩张受限；此外受到国外装置关停，原材料供应短缺等因素的影响，我们判断氟化工行业景气周期将持续。2.政策方面，国家对于萤石资源及氟化工产业的扶持政策有利于进一步改善氟化工行业的供求结构，推动氟化工产业链价格上涨；而公司作为国有龙头企业将尤为收益。我们暂不考虑增发股本摊薄以及增发项目对利润的贡献，预计公司2010，2011，2012年EPS分别为0.85元，1.08元和1.46元，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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