| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年12月22日 13:59 |
作者： |
叶鑫;杨诚笑;刘金钵 |
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撰写时间： |
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事件：
公司于2010年12月20日与伊朗ALPHACO公司签署了《EPC总承包合同》。合同主要是向伊朗ALPHACO公司提供设计、设备供货、土建施工、设备安装、试车、培训等的EPC工程总承包，建设一个年产15.5万吨的电解铝厂合同（工厂总产能是31万吨/年电解铝工厂，合同目前只承建一期，即15.5万吨）。一期合同总价48.8亿元。
投资要点：
海外项目再添49亿元大单。中色股份前身是1983年成立的中国有色金属对外工程公司，主要业务是承揽海外有色金属领域工程项目。1997年上市以来，很长一段时间也是以工程承包作为主业。公司目前在建和未开工的项目资源非常丰富，大部分项目集中在非洲、亚洲等新兴资源市场。随着亚非新兴市场的兴起，对有色金属的需求与日俱增，而这些市场一般拥有丰富的资源，但技术落后，为公司提供了广阔的施展空间。公司凭借在当地的多年经营，成为中国对外有色工程承包的最大供应商。据统计公司在建项目金额达到8亿美元，而未开工项目金额高达50亿美元。本次承接的伊朗ALPHACO公司电解铝EPC工程总承包一期项目再添48.8亿元大单，工期预计36个月，未来有可能启动2期项目，为公司工程承包资源提供了充足保证。
项目纽带牵出资源战略。公司虽然工程承包未来数年可结算资源较多，但毛利率整体下降，公司2003年提出资源战略，利用自身本地化优势和项目纽带，获得多个海外矿产资源，拥有蒙古敖包锌矿、老挝铝土矿等矿产项目。此外，中色集团在海外拥有丰富的矿产资源，其中体量较大的有拥有75%权益的缅甸达贡山镍矿，镍储量70万吨；拥有85%权益的赞比亚谦比希铜钴矿，铜储量505万吨，钴储量15万吨。经过几年的发展，公司主业从工程承包转向有色金属采选及冶炼，公司控股股东中色集团，是隶属于国资委的大型央企，经营范围包括有色金属矿产资源开发、建筑工程、相关贸易服务。公司是集团旗下唯一的上市平台，随着央企整体上市的推进，未来集团资产注入预期强烈。
布局南方稀土蓄势待发。公司通过收购控股珠江稀土，并实行异地搬迁顺利进入到广东稀土市场的整合。广东珠江稀土是一家具有40余年历史的稀土冶炼分离企业，产能3000吨。通过以公司为主体对珠江稀土进行重组，异地搬迁到广东新丰县，成立“中色南方稀土”公司，建设7000吨/年的稀土分离产能。新丰县是广东省为数不多未开发的中重稀土矿产处女地，据公开资料显示稀土储量为20万吨。项目的实施将使中色南方稀土成为国内最大的稀土分离企业，进一步奠定公司在中重稀土行业中的领先地位。
盈利预测。本次项目合同顺利签订，按公司工程承包毛利率约8.5%、净利率3%计算，预计将为公司贡献净利润1.5亿元，平摊到未来三年，增厚每年EPS约0.078元。预计公司2010-2012年EPS分别为0.10元、0.47元、0.55元，市盈率分别为310.50、69.50、58.90倍，考虑公司存在整体上市和整合广东新丰县稀土矿的良好预期，我们给予公司“买入”评级。
风险提示。由于本合同的生效取决于伊朗ALPHACO公司从中国的银行获得融资的进展情况，因此存在不确定性。所在国的政治、经济形势风险。
（具体内容请见附件）
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