| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月17日 13:38 |
作者： |
刘江啸 |
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投资要点：
本篇报告的中心思想：焦点科技是比商业股更具业绩爆发力的网络股，比网络股更具增长确定性的商业股，比领先者更具备超额收益的追随者。
我们的核心观点之一是：B2B电子商务企业兼具网络股的爆发性和商业股的确定性，市值严重低估。
B2B电子商务企业商业模式高度类似小商品城、海宁皮城等专业市场公司，都是为中小商家搭建商业交易平台；但其成长速度更快、成长空间更大、边际成本更低、业绩增长更为确定。
B2B行业渗透率低，且租金与交易额比例远低于专业市场，未来具备巨大的量（付费用户数）、价（ARPU值）提升空间。
B2B电子商务企业市值被严重低估：中国三家电子商务上市公司总市值只有中国六家专业市场上市公司的3/4，但是其总交易额是后六者的5倍，平均净利润率和净资产收益率都是后六者的2倍。
我们的核心观点之二是：在中国TO B的互联网领域曾经出现过的，追随者二级市场投资收益率远超领先者这一现象，会在焦点科技身上再度上演。
数据显示B2B电子商务用户往往选择多平台接入，焦点科技的理论规模可以做到阿里巴巴一样大。
TO B的互联网行业优秀的追随者往往具备超额收益：综合门户和搜索引擎领域的追随者搜狐和百度，开始阶段在品牌影响力、营收规模等方面远逊领先者新浪和谷歌，但5年投资收益率分别是领先者的2倍和33倍。
焦点科技确定性的高增长来自于“量、价”齐升：公司付费用户保有量在B2B行业的低渗透率和焦点科技的低用户基数，及直销分支机构建设和销售力提升的背景下将保持30%左右的复合增速；而公司ARPU值在提高增值服务渗透率的努力下，将保持20%左右的复合增速，从而推动公司未来三年净利润复合增速超过50%。
投资建议：
预计2010~12年，公司EPS分别为1.23、1.85和2.91元，基于公司相对低估的市场价值以及高速、确定的增长预期，我们认为公司应该享受高估值。给予公司2011年PE65倍，2012年PE45倍的估值，未来12个月目标价120-131元，推荐买入。
（具体内容请见附件）
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