| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月16日 14:16 |
作者： |
郑东;秦波 |
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撰写时间： |
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事项：
*ST钒钛发布重大资产重组方案：*ST钒钛将以其拥有的钢铁相关业务资产与鞍山钢铁集团公司拥有的鞍千矿业100%股权、鞍钢香港100%股权、鞍澳公司100%股权进行资产置换，从而实现主营业务向铁矿石采选、钛精矿提纯、钒钛制品生产和加工、钒钛延伸产品的研发和应用业务转型。
评论：
资产置换实现由钢铁企业向矿产资源企业的全面转型*ST钒钛发布重大资产重组方案，拟以其拥有的钢铁相关业务资产与鞍钢拥有的鞍千矿业100%股权、鞍钢香港100%股权、鞍澳公司100%股权进行资产置换，从而实现攀钢钒钛主营向铁矿石采选、钛精矿提纯、钒钛制品生产和加工、钒钛延伸产品的研发和应用业务转型(图1)，成为鞍钢集团旗下矿产资源的整合平台。此次重组前，公司超过80%的营业收入来自于钢铁业务，而重组后预计公司40%以上的营业收入将来自于矿石业务，近40%的营业收入来自于钒钛业务。
铁矿石资源储量增加200%达到近40亿吨，未来仍将继续整合鞍钢集团旗下铁矿资产资产置换前公司子公司攀钢矿业拥有铁矿石资源量与可采储量分别为13亿吨和7.5亿吨，平均品位29.14%;此次置换新增的矿产资产为鞍钢集团鞍千矿业的胡家庙子铁矿及位于澳大利亚的金达必、卡拉拉铁矿。其中胡家庙子铁矿资源量与储量分别为11.5亿吨和4亿吨，平均品位28.78%;而卡拉拉铁矿更是拥有平均品位为34.1%的铁矿石资源量25.18亿吨，其中包括了平均品位36.5%的磁铁矿9.78亿吨。累计来看，资产置换后公司铁矿石资源储量达到39亿吨，可采储量17.2亿吨，较置换前分别增长200%、129%，成为我国铁矿石企业的真正龙头。
更值得期待的是，胡家庙子铁矿只是鞍钢集团旗下若干铁矿之一，目前鞍钢集团其它铁矿石资源储量达到77.2亿吨，年产铁精矿1300万吨，鞍钢集团作出承诺：本次重组完成后，鞍钢集团将尽最大努力逐步促使鞍钢集团现有的铁矿石采选业务达到上市条件，在符合上市条件且相关操作合法合规的前提下，在本次重组完成后5年内将其注入攀钢钒钛。
钒钛产业继续做大做强，顺应国家战略新兴产业转型趋势钒钛业务也是公司重点发展方向，目前公司具备年产钒制品2万吨、钛精矿56多万吨、钛白粉8万吨的综合生产能力。而公司所在的攀西地区拥有钒资源储量1,862万吨(以五氧化二钒计)、钛资源储量6.18亿吨(以二氧化钛计)，分别占世界储量的11.6%和35%，占中国储量的52%和95%。丰富的资源储量为公司钒、钛业务的持续快速发展提供了有力的支撑。
上调公司评级为“推荐”ST钒钛在整体上市之时，鞍钢集团曾许诺原攀钢钢钒转股而成的*ST钒钛股权股东拥有在2011年4月25日按照10.55元/股的价格行使二次现金选择权的权利，照此计算，届时若股价不能维持足够高的安全边际鞍钢集团最多有可能支付超过200亿元来购买原攀钢钢钒股东所持股权。此次资产置换后，由于攀钢钒钛资产已经发生很大变化，盈利前景大为改观，投资者预期也有将大大改变，股价提升空间打开。
我们按照2012年2000万吨铁矿石吨净利润200元来计算，届时公司净利润也在40亿元左右合EPS约0.7元，按照铁矿石资源板块2012年20倍左右的PE计算公司合理股价也在14元左右，较目前有50%以上的提升空间。2012年以后公司现置换资产的铁矿石产量仍然有一倍以上的增长潜力，并且有鞍钢集团铁矿石资产整合的预期，公司将长期处于高增长阶段，我们上调公司评级为“推荐”。
风险提示：重组预案审批不能通过的风险。
（具体内容请见附件）
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