| 来源： |
东吴证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月16日 14:13 |
作者： |
黄海方 |
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公司主营及业绩概况：公司主营冰箱和空调的蒸发器和冷凝器的制造和销售，市场份额居业内第一，国内市场占有率约为14%。
冰箱两器种类繁多且生产线不能共用，因此尽管冰箱两器生产线所需投资规模较空调小，但绝大部分整机厂都选择外包。而空调两器虽然所需投资规模大，但品种单一且淡旺季节性明显，因此整机厂选择自建产能内部自供的比重较大，目前只有小部分通过外协。常发股份前三季度收入11.8亿元，同比增长61%；其中空调两器收入约占25%。前三季度实现归属母公司净利润6912万元，同比增长44%。公司预计全年净利润增速在30%左右。
公司股票发行募集资金投资及超募资金投资主要集中在产业链上游的金属原材料加工。公司募投项目为蒸发器和冷凝器的产能扩建项目和3万吨铝箔产能建设项目。10月份，公司再次公告，利用超募资金和部分自有资金投资建设4万吨铝板和3万吨铝箔产能项目及3万吨铜管项目。其中1万吨铝箔、2万吨铝板和1万吨铜管将自身消化，理论上自产比外购节约成本1900元/吨。其余铜铝制品将外销，保守估计2013年可实现金属销售36亿元。
投资原材料争取成本优势和更多市场份额。常发股份的两器产品中空调两器较为薄弱，且目前由于两器制造设备国产化率的提高，制造门槛降低，竞争对手日益增多。公司的市场份额略有下滑趋势，且空调两器的低毛利率迫使公司在空调两器上难以掌握定价权。公司主营往产业链上游延伸，以成本优势换取更多的市场份额，同时增加其他项目收入，抵抗风险。铜铝制品加工具有投资瓶颈，且净利润率很低，只有4%左右，一般企业不会轻易介入。公司借助资本市场优势，大胆介入，以保护传统主营的发展。
家电市场将受益于消费升级和节能减排运动。受益于家电下乡政策和家电消费升级，预计空调冰箱两器国内市场可保持20%以上的增速。且受益于节能减排要求，变频空调得到市场提倡。变频空调的蒸发器使用量是普通空调的两倍，这一技术变化也将刺激空调两器的需求。同时全球经济回暖，两器的出口也在逐步增加。
2013年公司铜、铝制品销售将超36亿元，占比超过家电配件销售。金属制品产能将在2012年底全部达产，剔除有色金属价格波动因素，若以现价估算，公司2013年有色销售将超36亿元，占比将超过家电配件。公司的行业分类将变成有色，享受有色行业估值优势。盈利预测由于公司的财务统计特点，未来将一部分自我消化的原材料产出计为销售收入，我们预计公司2010~2012的销售收入分别为16.9亿元、23.3亿元和41.3亿元；实现每股摊薄收益分别为0.68元、0.92元和1.13元。
（具体内容请见附件）
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