| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月14日 16:13 |
作者： |
于特 |
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公司是东风汽车零部件业务唯一的上市公司
公司是东风汽车零部件业务唯一的上市公司，合并报表业务主要为东风集团商用车配套，旗下合资公司则积极开拓神龙汽车及东风集团以外的乘用车市场。由于近年来国内中重卡市场增速波动剧烈，公司历史上业绩波动较大；但随着公司乘用车业务的发展壮大和公司新产品的投产，公司业绩未来有望走上稳健增长的轨道。
汽车零部件业务稳健增长，市场竞争力显著增强
公司现有业务可分为四块汽车零部件业务和一块汽车贸易业务。其中，内饰件业务主要为东风商用车和神龙汽车配套，同时近期也开拓了陕汽等新客户，未来的增长主要依赖于其与伟世通的合资企业；制动系统业务主要为东风商用车配套，其为商用车配套的气压式防抱死制动系统（ABS）是此块业务未来的增长点，但短期内受制于外资品牌的价格战；汽车仪表业务未来的增长点来自于自主研发产品的投产；有色铸造业务中的合资企业湛江德利极具市场竞争力，未来有望贡献更多利润。
汽车贸易业务加强与东风集团合作，有助于熨平业绩波动
公司的汽车贸易业务主要是在上海地区代理东风集团下属各种品牌的商用车和柳汽风行、比亚迪品牌的轿车。虽然此块业务与公司的汽车零部件业务难以产生协同效应，但有助于汽车贸易相对稳定的营业收入有助于熨平公司的业绩波动，此外公司未来还将以直营旗舰店等形式加强与东风集团各整车品牌的合作。
资产注入预期提升估值水平，自主研发产品受益新能源汽车和车联网
东风汽车公司在2010年7月7日将其持有的65%公司股份转让给新成立的东风汽车零部件有限公司，东风汽车零部件资产整体注入的预期提升了公司的估值水平。同时，公司本身具有较强的研发实力，除上述气压式ABS产品曾获2008年度汽车工业科技进步二等奖外，公司正在研发的产品包括为东风风神混合动力汽车配套的驱动电机、适用于未来车联网的车辆自主导航系统等。
首次给予“增持“评级，目标价15.20 元
我们预计公司在2010-2013年的EPS分别为0.56元、0.76元、0.89元和1.10元，未来三年净利润复合增速25.3%。考虑到公司业绩的稳健增长和具备的多种题材，综合相对估值和绝对估值，首次给予“增持”评级，目标价15.20元。
（具体内容请见附件）
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