| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年12月13日 15:26 |
作者： |
胡鸿;汤玮亮 |
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撰写时间： |
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低聚果糖行业老大，产品结构向高端转移
公司核心产品为低聚果糖，且市占率在40%以上，连续两年市占率第一，09年较08年有所下降，原因公司产能受限，但市场销量在增加。07年低纯度、浆状FOS占公司产品销售收入的比重为48.28%，2010年上半年时仅占17.9%，而高纯度浆状FOS销售收入比重从2.08%提高至48.21%，且GOS占销售收入的比重也从0升至5.81%。
公司核心竞争力：具备较高毛利率，维持在50%左右
09年以来原材料价格上涨迅猛，导致公司产品毛利率有所下降，尤其是低端产品，如低纯度浆状FOS毛利率从2009年的38.88%下降至26.3%。随着公司产品结构调整，即增加高端产品的生产与销售，使其其综合毛利率下降不明显，2010年上半年综合毛利率为49.08%，近几年皆维持在50%附近。
低聚糖为代表的益生元行业现状：市场缺口大
09年预计低聚果糖销量为1.6万吨。预计未来5年年均增长率将超过44%，到2014年国内销售量将超过10万吨（若折算为G50L，需求量将超过15万吨）。09年我国国内企业销售的低聚半乳糖不足2000吨，预计未来5年低聚半乳糖将有2-3万吨需求。
盈利预测与估值：合理估值为30 元左右
预计10-12年摊薄之后EPS为0.55元、0.66元、0.79元，按照2011年40倍PE测算，估值为26.4元，考虑到公司所处行业具备高成长性，公司产能受限问题已正在解决，上市合理估值为30元左右，对应2011年45倍PE。近期新股吸引资金明显，不排除公司被资金追捧，但至少不应超过保龄宝的市值，即上市首日合理涨幅不应超过50%。
风险提示
原材料价格波动风险；单一客户风险依赖风险；募集资金未能如期达产
（具体内容请见附件）
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