| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年12月09日 11:31 |
作者： |
刘金钵; |
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事件
近日，我们对天马股份（601002）进行了调研，与公司高管进行深入交流，并参观了公司生产现场。
调研要点如下：
公司主营各类轴承，是我国主要轴承制造企业之一。我国轴承行业集中度不高，目前销量居前的有：瓦轴、洛轴、以及天马等，天马已进入国内轴承领域第一梯队。而公司上市后收购的齐齐哈尔数控机床公司，目前经营状况稳定，订单饱和。公司收购的贵州虹山轴承厂，主营航空航天用特种轴承，毛利率50%以上，2010年收入预期能够达5-6000万元。
公司前期定向增发募投项目成都2.5MW风电用轴承项目，有望成为公司日后收益重要增长点。公司目前拥有7个生产基地，分别在杭州、德清、北京、贵州、成都（两个）以及生产机床的齐齐哈尔。其中，成都的两个基地，一主要生产铁路用轴承，另一主要运作上半年定向增发募投的风电轴承项目。公司2.5MW风电用轴承预期2011年投产，2012年完全达产，预期对公司2011年、2012年收益有显著提升作用。
重载货车的发展将是公司潜在的重要机遇。公司目前的铁路轴承主要为160公里时速以下的货车以及低速机车配套，160公里以上的高铁目前主要依赖进口。而我国160公里时速以下货用铁路轴承招标商主要在瓦轴、洛轴、天马以及晋西车轴等6家公司间进行，而天马更是6家公司中技术质量最好的公司之一。我们认为，随着我国重载货车规范的逐渐出台，公司有望成为重载货车国产率要求的收益者。
公司正在打造德清基地，该基地有望为公司进入海工等新兴装备制造业领域提供支持。公司在建的德清基地有近千亩土地，且该基地建设是公司管理层目前主要工作。公司有计划在该基地投资海工等高技术领域产品，公司将随我国十二五规划的出台，选择前景广阔产品投资，而成为公司数年后重要利润增长点。
盈利预测。我们认为，公司主营轴承行业是我国目前重点支持产业，且公司也在不断寻求进一步突破机会，公司有望成为我国制造业产业升级的重要收益者，数年内业绩保持稳定增长。我们预测公司2010-2012年预测EPS为0.58元、0.73元和0.96元，PE为22.6倍、17.9倍和13.7倍，我们首次给与“增持”评级，目标价18.25元。
投资风险。钢铁价格大幅波动。
（具体内容请见附件）
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