| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年12月09日 11:29 |
作者： |
冯舜;侯文涛 |
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投资三个垃圾发电项目，向上游延
伸盛运股份发布公告称，将和中科通用成立两家子公司，济宁中科环保电力有限公司和伊春中科环保电力有限公司；同时盛运与安徽省新能创业投资有限责任公司成立淮南皖能环保电力有限公司。
盛运出资2610万元，占淮南皖能环保45%的股权，安徽新能出资3180万元，占淮南皖能环保55%的股权，淮南皖能环保的注册资本为5800万元。淮南皖能环保的垃圾发电项目总投资额将达到2.9亿元，不足资金通过贷款补齐。
投资垃圾焚烧项目有三个目的：整合公司环保产业上下游资源，为公司由垃圾焚烧成套设备供应商向垃圾焚烧总承包商发展奠定基础；有利于公司积累垃圾焚烧炉设计经验，夯实炉排和循环流化床技术实力；垃圾焚烧项目盈利状况不错，可以为公司贡献稳定的现金流。
另外，我们认为虽然盛运股份以前有从事垃圾焚烧的尾气处理业务的经验，但垃圾焚烧全产业链对盛运来说仍然是一个全新的业务。对于业务开展初期的盛运来说，投资垃圾焚烧项目是公司为了谋求新业务突破的重要布局之一，对公司长期发展有深远意义。
三个垃圾焚烧项目均有较高收益率，但单位投资额偏低这三个项目的税后净利润率在26%-35%，处于较高水平。除了上网电价（0.51元/KWH，税后）较高、成本适中（0.4元/KWH）外，垃圾补贴（50元/吨）提升了项目的净利润率。这三个项目的内部收益率在12%-13%之间，投资回收期8.5年。
三个项目均有盈亏平衡点，盈亏平衡点在设计日处理量的46%附近，根据这三个地区的垃圾产量统计，这三个项目均具有良好的安全边际，区域的垃圾产量远大于盈亏平衡点的日处理量。
根据可行性报告公布的数据，这三个项目的单位投资额在22万元/吨-30万元/吨，和一般的40万元/吨以及较高的60万元/吨的单位投资额有较大差距，不排除实际投资超过预算的可能。
预计2010年EPS至0.58元，维持“买入”评级预计公司2010、2011、2012年的EPS分别是0.58元，0.89元，1.29元，维持“买入”评级，目标价36元（相对于40PE*2011年EPS）。
（具体内容请见附件）
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