| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月07日 13:43 |
作者： |
蒋小东;吴晓丹 |
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撰写时间： |
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公司今日发布对外投资公告，将与美国莱吉士公司共同投资2亿元设立合资企业“福建福圣农牧发展有限公司”，其中公司以屠宰厂和饲料厂等实物资产出资1.02亿元（控股51%），莱吉士以现金资产出资0.98亿元。合资公司将投资3.35亿元建设种鸡和肉鸡场等生产设施，??公司将成为麦当劳在华重要合作伙伴，未来三年产量预期大幅上调。由于莱吉士的控股股东OSI集团是麦当劳在全球最大的食品供应商，两者合作关系超过55年。特有的渠道优势将保障合资公司成为麦当劳在国内的直接供应商。未来3年合资公司新增的6000万羽产能将专供麦当劳，公司在麦当劳的份额将大幅提高。并且合资公司新增的6000万羽产能与原有的扩产计划不重合，将构成新的增量。我们预计公司2013年的屠宰总量将由19200万羽增至25200万羽，其中公司的权益产量达到约22200万羽。
麦当劳在华的快速发展将为公司提供巨大的成长机遇。公司目前仅通过铭基、福喜两家供应商间接为麦当劳供应鸡肉，且占麦当劳国内市场份额很小。随着下属合资公司成为麦当劳的直接供应商，未来公司在麦当劳的市场份额将大幅提高。麦当劳目前在华拥有1100家以上门店以及110家汽车餐厅，2010年麦当劳新开门店的数量将达到150家，并计划继续快速扩张以缩小与肯德基的差距（目前肯德基的门店数量为3000家以上）；并且麦当劳于今年4月重启了特许加盟的模式。我们认为麦当劳在华的快速发展将是确定性事件，合资公司作为麦当劳的合作伙伴也将获得快速成长的机遇。
我们上调公司11-13年的产量和盈利预测，并维持买入评级。按照公司在合资公司的股权占比51%计，预计公司在11-13年的权益屠宰量将达到1.32亿羽、1.79亿羽和2.25亿羽。2010年随着新增产能的陆续投放，预计四季度的屠宰量将高于三季度，全年达到约9400万羽。四季度鸡肉价格保持上涨，而原料玉米成本有所下降，我们也调高了2010年盈利预测。预计公司10-12年EPS为0.68元、1.18元和1.75元，维持买入评级。
风险提示：禽畜疫病大规模爆发、公司产能扩张进度不达预期。
（具体内容请见附件）
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