| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月01日 14:25 |
作者： |
赵磊 |
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事件：公司合肥6代线正式量产
2010年11月17日，京东方合肥6代线量产仪式在合肥市新站综合开发实验区举行。该条6代线是我国大陆地区第一条供给液晶电视使用的6代以上高世代TFT生产线，在内地TFT产业进程中具有里程碑式的意义。
全球尤其是国内液晶电视产量将持续增长
经过2009年的经济危机，2009年及2010年欧美液晶电视需求在一定程度上被抑制。我们预计这一部分被抑制的需求将在2011年和2012年得到释放。
而国内作为液晶电视的最大生产国，其在全球的市场份额有望进一步提升，产销量增速应高于全球产销量增速。
2011年和2012年大尺寸电视用液晶面板产能扩张有限，未来数年内供给不会过剩
从目前实际情况来，大陆以外地区目前在TFT领域的扩产比较少，仅只有台湾和韩国的三条。未来两年主要的产能扩张集中在中国大陆地区。
而目前在国内已经通过审批并正在建设的6代以上TFT产线共有6条。国家发改委从全局角度出发，暂缓对其余几条产线的批复，有效地控制了供给。
盈利预测与投资建议假设本次发行33亿股，则公司总股本将增加到116亿股由于今年仍是全行业的复苏期，且今年公司仅有5代和4.5代线运转，我们预计公司今年仍将产生一定亏损，预计亏损额在13～15亿元，按本次发行后股本计算即每股亏损0.10元。
明年公司6代线将正式投入量产并实现盈利，考虑到6代线在投产初期面临着产能爬坡，且良率估计仅有90%左右，因此我们预测公司明年6代线的净利润率不会太理想。假设为3%，则公司明年6代线净利润为约2.3亿元。另假设明年5代线和4.5代线共实现收入100亿元，净利润率也是5%，则公司2011年净利润预计为7.3亿元，对应EPS0.06元。
2012年，公司6代线将完全进入正式运转，假设净利润率上升到10%，则贡献利润10.3亿元；而2012年公司8.5代线刚实现达产，假设净利润率5%，贡献利润10.2亿元。另假设2012年5代线和4.5代线实现收入80亿元，净利润率5%，贡献利润4亿元，则公司2012年共有望实现净利润24.5亿元，对应每股收益0.22元。
综上所述，我们预计公司2010年～2012年EPS分别为：-0.10元、0.06元和0.22元。在国家通过多种方式对TFT行业的大力扶持下，我们认为国内TFT行业的春天即将到来。预计公司的拐点有望在明年出现，业绩爆发点有望在2012年出现。目前3.41元的股价（对应本次发行后PB1.4倍，若按3.03的增发价计则对应发行后PB仅1.27倍）基本反映了市场对公司未来的最坏预期，我们认为公司的战略投资价值已初步显现。
（具体内容请见附件）
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